2017年M2增速下降，反映出在去杠桿和強監管持續推進(jìn)的形勢下，銀行資金運用更加規范，金融部門(mén)內部資金循環(huán)和嵌套持續減少。當前的貨幣信貸和經(jīng)濟運行情況為主動(dòng)去杠桿提供了較好的時(shí)間窗口。隨著(zhù)去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速或將成為常態(tài)——
（圖片來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)） 2017年末，廣義貨幣（M2）增速創(chuàng )下歷史新低，同比增長(cháng)8.2%。2017年以來(lái)，M2增速放緩，多個(gè)月份都在9%左右運行，個(gè)別月份甚至跌至9%以下。
觀(guān)察近10年來(lái)的M2增速，在2009年創(chuàng )下28%的高點(diǎn)后，近年來(lái)，我國M2增速持續放緩。
短期內，M2增速的變化受季節性和監管政策的影響較大，但結合近10年來(lái)貨幣結構變化以及金融創(chuàng )新等因素來(lái)看，M2保持較低增速可能成為常態(tài)。
2017年M2同比增長(cháng)8.2%——去杠桿強監管拉低增速
短期看，去杠桿、強監管使得M2在低位運行。2017年以來(lái)，在去杠桿形勢下，多個(gè)金融監管政策密集出臺，要求金融機構嚴格控制杠桿率、禁止過(guò)度期限錯配、嚴禁監管套利等。如2017年底，針對資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監管套利、剛性?xún)陡兜葐?wèn)題，設定了統一的標準規則；針對“現金貸”亂象，明確了原則底線(xiàn)，提出了有針對性的清理整頓措施等。
強監管之下，金融機構開(kāi)始主動(dòng)調整資產(chǎn)負債結構。前幾年，銀行購買(mǎi)非銀機構發(fā)行的資管產(chǎn)品等行為較為普遍，資金空轉的現象較多，由此派生出了存款增加，進(jìn)而推高了M2增速。隨著(zhù)金融監管的加強，銀行開(kāi)始回收通過(guò)資管計劃等投向非銀機構的資金，資金“體內循環(huán)”減少，這就拉低了M2增速。2017年年末，M2增速的進(jìn)一步走低則更多與季節性因素有關(guān)。2017年12月份，由于前期貸款擴張較快，年底銀行貸款等資產(chǎn)擴張理性減緩，存款派生也相應有所放緩，導致2017年M2創(chuàng )下同比增長(cháng)8.2%的歷史新低。
對于M2增速放緩，中國人民銀行調查統計司司長(cháng)阮建弘解釋稱(chēng)，2017年末M2比上年有所下降，主要反映了在去杠桿和金融監管持續加強形勢下，銀行資金運用更加規范，金融部門(mén)內部資金循環(huán)和嵌套減少。
據央行初步測算，2017年金融機構同業(yè)業(yè)務(wù)、債券投資、股權及其他投資全年同比少增，下拉M2增速超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，貨幣持有主體的變化對此也有所印證。2017年末，金融機構持有的M2增長(cháng)7.2%，比整體M2增速低1個(gè)百分點(diǎn)，住戶(hù)和企事業(yè)單位持有的M2增速則高于整體M2增速。
貨幣結構發(fā)生變化——指標意義明顯下降
M2增速大幅放緩，市場(chǎng)上的錢(qián)少了，是否降低對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度？阮建弘認為，總的看，金融部門(mén)內部資金循環(huán)和嵌套減少，由此派生了存款減少，這有利于金融機構保持穩健經(jīng)營(yíng)，降低系統性風(fēng)險和縮短資金鏈條，不會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟造成大的影響。
從數據來(lái)看，對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度不減。相關(guān)社會(huì )融資規模數據顯示，社會(huì )融資規模增長(cháng)相對平穩。2017年社會(huì )融資規模增量累計為19.44萬(wàn)億元，比上年多1.63萬(wàn)億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加13.84萬(wàn)億元，同比多增1.41萬(wàn)億元。
“M2增速趨于下降時(shí)社會(huì )融資規模保持較高增長(cháng)，可以在防范和控制金融風(fēng)險的同時(shí)，保證對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持。”中國人民銀行參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長(cháng)盛松成也表示，M2增速下降反映了金融部門(mén)去杠桿取得了成效，是前幾年高增長(cháng)后向合理水平的回歸。社會(huì )融資規模增速保持平穩，表明金融對實(shí)體經(jīng)濟的資金支持并未減弱，實(shí)體經(jīng)濟流動(dòng)性并未過(guò)多受到金融去杠桿的影響。
但是，隨著(zhù)近年來(lái)我國貨幣結構發(fā)生變化，M2的指標意義已經(jīng)明顯下降。近年來(lái)，金融創(chuàng )新快速發(fā)展，除了商業(yè)銀行外，居民和企業(yè)存儲貨幣的途徑不斷增加，如銀行表外理財、貨幣基金、互聯(lián)網(wǎng)金融存款、各類(lèi)資管計劃等。數據顯示，2017年6月底，余額寶規模達到1.43萬(wàn)億元，成為全球規模最大的貨幣基金。盛松成表示，這些金融產(chǎn)品貨幣屬性都很強、增長(cháng)都很快，但不少都沒(méi)有統計到M2中去。并且，大量企業(yè)和居民選擇以貨幣基金等存款以外的形式儲蓄，銀行存款來(lái)源不足、負債壓力加大、派生貸款的能力下降，這些都導致M2增速趨于下降。
海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超表示，在金融創(chuàng )新快速發(fā)展的時(shí)代，貨幣存在的形式發(fā)生了巨大的結構性轉移，且新的貨幣規模維持高速增長(cháng)，傳統M2統計的貨幣增速就逐漸顯得失靈。
尤其是近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，這些機構吸收的資金更是分流了本應存在銀行、體現在M2中的貨幣。據中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì )統計，2017年6月末，全國個(gè)體網(wǎng)絡(luò )借貸平臺的貸款余額為1.13萬(wàn)億元，這在2016年末、2015年末和2014年末分別為8034億元、4395億元和1036億元。同時(shí)，盛松成認為，地方債發(fā)行的減少也使得銀行債券投資放緩，進(jìn)而拉低M2增速。
影響因素將更加復雜——低增速或將成常態(tài)
在現有統計口徑不變的情況下，M2可能難以回到過(guò)去的高增速時(shí)代。
2017年12月末，我國M2余額已經(jīng)達到167.68萬(wàn)億元。而在10年前，M2余額僅在40萬(wàn)億元左右?；鶖荡罅?，M2增速每增長(cháng)一個(gè)百分點(diǎn)需要的資金就比之前要多得多。
從近10年的趨勢看，隨著(zhù)M2余額的快速增長(cháng)，增速也在逐步放緩。M2增速在2009年觸及28%的高位后，隨后開(kāi)始震蕩下行。2014年，M2增速也曾經(jīng)跌至11%左右。2016年以來(lái)，M2持續在11%下方波動(dòng)。
“估計隨著(zhù)去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。”阮建弘認為，同時(shí)，隨著(zhù)市場(chǎng)深化和金融創(chuàng )新，影響貨幣供給的因素更加復雜。例如,貨幣市場(chǎng)基金快速發(fā)展對存款的分流作用可能持續存在等。“M2的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關(guān)性亦有下降，對其變化可不必過(guò)度關(guān)注和解讀。”阮建弘強調。
回顧歷史，2016年之前的主基調是金融創(chuàng )新導致銀行表外、非銀金融產(chǎn)品吸收貨幣量高速增長(cháng)，貨幣結構從銀行表內向表外轉移，M2增速放緩，姜超認為，2017年這種轉移速度放緩，對M2增速沖擊趨弱，但金融監管趨嚴導致貨幣創(chuàng )造減少，M2增速大幅下滑。2018年，情況更為復雜，一方面各項金融監管政策落地，銀行通過(guò)非銀創(chuàng )造貨幣的渠道被全面封堵，貨幣創(chuàng )造活動(dòng)或進(jìn)一步放緩；另一方面，對銀行理財、非銀機構、互聯(lián)網(wǎng)金融的監管和限制，有助于貨幣從銀行表外向表內回歸，這種結構轉移又有推升M2的作用。姜超認為，貨幣創(chuàng )造活動(dòng)的減少可能成為主導力量，M2低增長(cháng)或是大概率事件。
對于2018年M2的增速，盛松成認為，2017年金融去杠桿取得明顯成效，2018年這個(gè)因素不會(huì )像2017年這樣明顯，預計未來(lái)M2同比增速將趨于上升，社會(huì )融資規模與M2增速差距將逐步縮小，2018年M2增速有可能回到10%以上。（記者 陳果靜）
轉自：經(jīng)濟日報
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