央行多箭齊發(fā) 呵護經(jīng)濟回升向好態(tài)勢

　　中國人民銀行7月22日接連發(fā)布4個(gè)重磅消息：7天期逆回購操作利率下調10個(gè)基點(diǎn)至1.7%；對賣(mài)出中長(cháng)期債券的中期借貸便利（MLF）參與機構，階段性減免MLF質(zhì)押品；兩個(gè)期限的貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）下調10個(gè)基點(diǎn)；三個(gè)期限的常備借貸便利（SLF）利率下調10個(gè)基點(diǎn)

　　這是自2023年8月以來(lái)7天期逆回購操作利率首度調整，彰顯出貨幣政策呵護經(jīng)濟回升的決心；SLF利率跟隨下調則是為了維持利率走廊穩定；LPR下調將帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟融資成本進(jìn)一步穩中有降，也可以為居民節約房貸利息負擔，增強消費能力；適當減免MLF操作的質(zhì)押品，則可以增加可交易債券規模，緩解債市供求壓力

　　短期看，這是貨幣政策強化逆周期調節，支持下半年經(jīng)濟回升向好，提振中長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)預期的重要舉措；長(cháng)期看，本次降息“組合拳”有利于進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策框架演進(jìn)

　　靴子落地，市場(chǎng)迎來(lái)期待已久的包括政策利率在內的多個(gè)關(guān)鍵利率下調。

　　中國人民銀行7月22日接連釋出4個(gè)重磅消息：上午8點(diǎn)，政策利率7天期逆回購操作利率率先下調10個(gè)基點(diǎn)至1.7%；8點(diǎn)半，中國人民銀行宣布，對賣(mài)出中長(cháng)期債券的中期借貸便利（MLF）參與機構，階段性減免MLF質(zhì)押品；9點(diǎn)，兩個(gè)期限貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）均下調10個(gè)基點(diǎn)；14點(diǎn)，三個(gè)期限的常備借貸便利（SLF）利率均下調10個(gè)基點(diǎn)。

　　分析人士表示，中國人民銀行此次果斷降息，展現出貨幣政策呵護經(jīng)濟回升的決心，是對二十屆三中全會(huì )“堅定不移實(shí)現全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展目標”要求的積極響應。

　　“本次降息符合預期，顯示貨幣政策在穩增長(cháng)、推動(dòng)物價(jià)溫和回升方向發(fā)力?！睎|方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，受有效消費需求不足影響，上半年CPI同比上漲0.1%。計入物價(jià)因素，當前及未來(lái)一段時(shí)間企業(yè)和居民的實(shí)際貸款利率處在偏高水平。除通過(guò)提振總需求引導物價(jià)水平溫和回升外，也有必要通過(guò)下調政策利率，引導名義貸款利率下行。

　　分析人士表示，政策利率下調預計將通過(guò)金融市場(chǎng)逐步傳導至實(shí)體經(jīng)濟，促進(jìn)降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。

　　加強逆周期調節　健全市場(chǎng)化利率調控機制

　　根據央行7月22日公告，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購操作采用固定利率、數量招標，操作利率由1.8%調整為1.7%。同樣作為政策利率的隔夜、7天、1個(gè)月SLF利率，分別調整為2.55%、2.70%和3.05%，均下行10個(gè)基點(diǎn)，降息幅度與7天期逆回購利率保持一致。

　　分析人士表示，這是自2023年8月以來(lái)，7天期逆回購操作利率首度調整，有利于加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟力度。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，SLF利率跟隨7天期逆回購操作利率下調，幅度保持一致，主要是為了維持利率走廊穩定。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼進(jìn)一步解釋?zhuān)琒LF利率是利率走廊上限，超額存款準備金利率是利率走廊下限，在超額存款準備金率未變的情況下，降低SLF利率，利率走廊寬度隨之收窄。

　　除降息外，招標方式也迎來(lái)調整，從過(guò)去的價(jià)格招標變?yōu)榱藬盗空袠??！斑@意味著(zhù)無(wú)需每日通過(guò)逆回購操作，公布7天期逆回購操作利率水平，有助于增強其權威性，進(jìn)一步明確其主要政策利率的地位?！蓖跚啾硎?。

　　目前，公開(kāi)市場(chǎng)招標方式包括價(jià)格招標和數量招標，前者的中標價(jià)格由供需雙方博弈確定，理論上有不確定性，而后者的價(jià)格是給定的。

　　分析人士總體認為，明示公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，有利于強化7天期逆回購利率的政策屬性。以往中國人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購操作采用價(jià)格招標，雖然中標利率大部分時(shí)候維持不變，但仍需每日開(kāi)展操作釋放明確的利率信號?！翱紤]到公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購操作利率已基本承擔起主要政策利率的功能，為增強政策利率的權威性，有效穩定市場(chǎng)預期，有必要將招標方式優(yōu)化為固定利率、數量招標，這也是健全市場(chǎng)化利率調控機制的體現?！?/p>

　　當天，中國人民銀行以固定利率、數量招標方式開(kāi)展了582億元逆回購操作。這也是逆回購操作以來(lái)首次出現有零有整的操作情況。

　　一段時(shí)間以來(lái)，中國人民銀行高度關(guān)注長(cháng)債收益率下行及其潛在風(fēng)險。分析人士認為，7天期逆回購操作利率下行，并不代表長(cháng)債收益率下行空間打開(kāi)。中國人民銀行此次下調7天期逆回購操作利率，意在加大逆周期調節力度，熨平短期經(jīng)濟波動(dòng)；而中長(cháng)期債券收益率反映的更多是長(cháng)期經(jīng)濟走勢，要采用跨周期的視角評估。

　　分析人士表示，本輪長(cháng)債收益率的持續下行，已經(jīng)包含了對本次降息的預期，甚至有明顯超調，不代表著(zhù)需要跟隨7天期逆回購操作利率下行再繼續走低。

　　“長(cháng)債利率過(guò)低，也容易引發(fā)弱預期的自我實(shí)現，而我國經(jīng)濟的基本面長(cháng)期向好?！狈治鋈耸勘硎?，中國人民銀行此次降息有助于支持經(jīng)濟回升向好，提振中長(cháng)期經(jīng)濟預期，也有助于帶動(dòng)長(cháng)端收益率的回升，預計未來(lái)中國人民銀行還將綜合施策，必要時(shí)借入并賣(mài)出國債，及時(shí)校正和阻斷債市風(fēng)險累積，保持正常向上傾斜的收益率曲線(xiàn)。

　　房貸利率迎實(shí)質(zhì)性下調　LPR報價(jià)質(zhì)量正在提高

　　中國人民銀行7月22日授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR下調為3.35%，5年期以上LPR下調為3.85%。同時(shí)，LPR的發(fā)布時(shí)間從上午9:15提前至9:00。中國人民銀行稱(chēng)，這是為了加強預期管理，促進(jìn)LPR發(fā)布時(shí)間與金融市場(chǎng)運行時(shí)間更好銜接。

　　LPR是貸款利率的主要參考基準，5年期以上LPR是房貸利率之錨。分析人士認為，LPR下調符合當前經(jīng)濟金融形勢的需要，有利于支持經(jīng)濟持續回升向好。LPR下調將帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟融資成本進(jìn)一步穩中有降，包括存量房貸借款人在內的居民家庭，將享受到LPR下調帶來(lái)的好處。

　　“7月LPR實(shí)現10個(gè)基點(diǎn)的下調，緣于多重因素?！敝袊裆y行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示：首先是跟隨7天期逆回購操作利率下調，通過(guò)金融市場(chǎng)逐步傳導至實(shí)體經(jīng)濟；其次是融資需求偏弱下，需以?xún)r(jià)的下行平衡量的適度擴張；再其次是降低存量貸款利率，緩解個(gè)人住房貸款早償壓力；最后是提高貸款報價(jià)質(zhì)量，減少偏離度，更好反映市場(chǎng)供需。

　　今年以來(lái)，在政策推動(dòng)引導下，5年期以上LPR累計下調了35個(gè)基點(diǎn)。LPR下行，可以為企業(yè)融資成本“減負”，也可以為居民節約房貸利息負擔，增強消費能力。比如，按房貸本金100萬(wàn)元、30年期、等額本息估算，每月可節省利息支出約200元，利息總額可節省超過(guò)7萬(wàn)元。

　　分析人士認為，本次LPR下調，也反映出LPR報價(jià)質(zhì)量正在提高。

　　近幾年來(lái)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟力度不斷加大，貸款利率下降幅度大于LPR降幅，特別是最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)貸款利率降幅更大，導致LPR報價(jià)與最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)貸款利率之間出現一定偏離。

　　“截至一季度末，比LPR減點(diǎn)的貸款占比達40%，位于歷史較高水平，體現出LPR與實(shí)際貸款利率存在一定偏離?！敝薪鸸狙芯坎裤y行業(yè)分析師林英奇表示。

　　不久前，中國人民銀行行長(cháng)潘功勝在陸家嘴論壇提出，針對部分報價(jià)利率顯著(zhù)偏離實(shí)際最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)利率的問(wèn)題，將著(zhù)重提高LPR報價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平。

　　溫彬表示，為加強報價(jià)質(zhì)量考核、減少偏離度，后續LPR報價(jià)或逐步向實(shí)際貸款利率靠攏，更加真實(shí)反映市場(chǎng)供需情況。

　　分析人士預計，此次LPR下調對銀行凈息差和銀行利潤的影響可控，對上市銀行股東權益的影響也較小。此外，存款利率市場(chǎng)化調整機制效能仍在持續釋放，預計銀行會(huì )根據市場(chǎng)利率變化情況，合理調整存款利率水平，也有利于凈息差的穩定。

　　“通過(guò)清理手工補息節省的銀行負債成本，基本可以對沖降息對息差的影響，預計年內存款利率仍有下調空間?！绷钟⑵姹硎?。

　　階段性減免MLF質(zhì)押品　緩解債市供求壓力

　　中國人民銀行7月22日公告，決定適當減免MLF操作的質(zhì)押品，以增加可交易債券規模，緩解債市供求壓力。根據公告，自本月起，有出售中長(cháng)期債券需求的MLF參與機構，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。這被視作護航債市穩健運行的又一舉措。

　　今年以來(lái)，受長(cháng)期債券供給偏慢、金融脫媒等因素影響，長(cháng)債收益率持續較快下行，已經(jīng)創(chuàng )出20年來(lái)的新低，由此累積了債市反轉風(fēng)險。此前，中國人民銀行曾多次提示債市過(guò)熱風(fēng)險，并在7月1日宣布開(kāi)展國債借入操作。

　　“中國人民銀行此次再出新招，能夠有效釋放市場(chǎng)的存量長(cháng)期債券，進(jìn)一步增加可交易債券規模?！狈治鋈耸勘硎?，目前MLF余額超過(guò)7萬(wàn)億元，而且大部分以國債、地方債作為質(zhì)押品。如果參與機構減免質(zhì)押品后賣(mài)出長(cháng)債，將釋放大量債券，有效緩解債市“資產(chǎn)荒”壓力。

　　明明表示，中國人民銀行在短端利率下調的同時(shí)，也加強了長(cháng)端利率管理?？紤]到中國人民銀行資產(chǎn)負債表內的中長(cháng)期債券規模低，而且借券操作尚未落地，在公開(kāi)市場(chǎng)操作降息落地后宣布階段性減免MLF質(zhì)押品，也就是鼓勵MLF參與機構賣(mài)出中長(cháng)期債券，將有利于壓制降息后市場(chǎng)機構對長(cháng)端利率的做多沖動(dòng)。

　　“這項新措施一舉兩得?！倍ｍ当硎?，一方面，有助于鼓勵金融機構出售中長(cháng)期債券，增加中長(cháng)期債券供給；另一方面，有助于鼓勵金融機構參與MLF操作，當前1年期MLF中標利率為2.5%，在目前市場(chǎng)環(huán)境之下利率偏高，加上對質(zhì)押品要求較高，金融機構參與操作的積極性不高。減免MLF質(zhì)押品后，金融機構特別是中小金融機構參與MLF操作的積極性有望提高。(記者 張瓊斯)

　　轉自：上海證券報

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