5月10日，國家統計局發(fā)布數據顯示，4月CPI同比上漲1.2%，PPI同比上漲6.4%，在經(jīng)歷連續兩月增速此消彼長(cháng)，PPI和CPI剪刀差進(jìn)一步收窄。
緩慢抬升的CPI或預示短期內通脹的壓力不大，但是近期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的跡象依然引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。
5月10日Shibor利率全面上行。隔夜、7天、三月利率小幅上行0.71BP、0.67BP、0.85BP至2.8270%、2.93%、4.3933%。值得注意的是，在4月中旬隔夜Shibor還不到2.5%。
受訪(fǎng)經(jīng)濟界專(zhuān)家認為，盡管在2016年年底由于低基數效應，通脹會(huì )有小幅反彈，但是2017年通脹壓力不大。市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)正轉向二季度的貨幣政策收緊可能會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟有哪些影響。未來(lái)以穩健中性的貨幣政策和更加靈活多樣的政策工具組合，來(lái)化解金融風(fēng)險及經(jīng)濟風(fēng)險、逐步降低全社會(huì )的杠桿率，將成為一種常態(tài)化操作。
CPI未來(lái)或繼續小幅上漲
CPI重回“1時(shí)代”主要受非食品價(jià)格的推動(dòng)。
進(jìn)入5月第二周，全國36個(gè)大中城市的30種蔬菜平均批發(fā)價(jià)格比春節期間下降23.1%。其中35個(gè)城市、27個(gè)品種蔬菜價(jià)格同比下降，已連續八周回落，為近六年同期最低水平。
受此影響，4月食品煙酒價(jià)格同比下降1.8%，影響CPI下降約0.56個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格下降21.6%，影響CPI下降約0.65個(gè)百分點(diǎn)；蛋價(jià)格下降11.4%，影響CPI下降約0.07個(gè)百分點(diǎn)。但除此之外的其他七大類(lèi)價(jià)格同比均有所上漲，特別是醫療、居住漲幅居前。據國家統計局數據顯示，醫療保健價(jià)格上漲5.7%，旅游價(jià)格上漲4.2%，交通和教育服務(wù)價(jià)格均上漲3.4%，居住價(jià)格上漲2.4%。
“4月PMI增長(cháng)51.2，連續9個(gè)月保持在50以上，但較3月出現回落，反映經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能有所減弱。同時(shí)，受去年基數效應影響，預計二三季度CPI漲幅進(jìn)一步回升、PPI漲幅進(jìn)一步回落。”民生銀行首席研究員溫彬說(shuō)。
國金證券首席宏觀(guān)分析師邊泉水也持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。他預計，短期內CPI仍將溫和上行，近期高頻數據顯示蔬菜價(jià)格小幅回升的同時(shí)，豬肉價(jià)格跌幅也在收窄，疊加短期內高基數的衰減，預計5月的CPI仍將有所上升。
CPI緩慢上行的同時(shí)，PPI卻已經(jīng)越過(guò)高增長(cháng)的“拐點(diǎn)”。
4月PPI環(huán)比由升轉降，同比漲幅繼續回落：從環(huán)比看，4月PPI由升轉降，是去年7月以來(lái)的首次下降。而從同比看，4月PPI上漲6.4%，漲幅比3月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。
“上游產(chǎn)品價(jià)格回落，造成PPI增速下降。4月PPI增速降至6.4%，這表明經(jīng)濟下行壓力已經(jīng)壓制了需求。例如螺紋鋼環(huán)比價(jià)格下降8.27%，電解銅價(jià)格環(huán)比下降1.35%。”獨立經(jīng)濟學(xué)家徐陽(yáng)說(shuō)。
數據統計，在PPI的同比漲幅6.4%中，煤炭采選、油氣采選與加工、金屬(包括黑色與有色)采選與加工七個(gè)上游行業(yè)合計拉動(dòng)約4.05個(gè)百分點(diǎn)，較3月回落約1.08個(gè)百分點(diǎn)。
“PPI的上漲更多受制于外在經(jīng)濟環(huán)境影響，目前經(jīng)濟下行壓力依然較大，政府一方面在進(jìn)行金融去杠桿，并且收縮貨幣供給，另一方面并沒(méi)有開(kāi)展真正意義上的大規?；?，同時(shí)房地產(chǎn)限制政策短期內難以放松，所以PPI更可能維持目前或者相對較低的增幅。”徐陽(yáng)預計。
中國國際經(jīng)濟交流中心咨詢(xún)研究部副部長(cháng)王軍對《中國經(jīng)營(yíng)報》記者表示，“2017年物價(jià)整體運行大概率基本平穩，本輪CPI的弱通脹或溫和通脹格局不變，通脹中樞將保持至2.0%左右。盡管在2016年年底由于低基數效應通脹還會(huì )有小幅反彈，但是2017年的通脹壓力依然不大。”
在王軍看來(lái)，在世界經(jīng)濟疲軟的外部大環(huán)境短期很難有大的改變的背景下，國內經(jīng)濟正處于結構調整、轉型升級的關(guān)鍵階段，內外部需求疲弱狀況短期內很難有大的改觀(guān)。因而在本輪房?jì)r(jià)周期和“豬周期”結束之后，未來(lái)中國價(jià)格走勢長(cháng)期可能還是會(huì )走向“類(lèi)通縮”，或者說(shuō)是結構性通縮。也就是說(shuō)，CPI溫和通脹，PPI再度回落，輕微通縮。
工具組合力保“穩健中性”
“價(jià)格的相對穩定或許給央行更大的貨幣政策空間。”徐陽(yáng)說(shuō)。
自4月25日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì )議上傳遞出了明確的態(tài)度——“在充分肯定成績(jì)的同時(shí)也要看到，當前經(jīng)濟向好有周期性等因素，經(jīng)濟結構調整任重道遠，面臨不少挑戰”，尤其強調“要高度重視防控金融風(fēng)險，加強監管協(xié)調，加強金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，加大懲處違規違法行為工作力度”。
受此影響，在金融去杠桿的大環(huán)境下，實(shí)體企業(yè)的融資、企業(yè)盈利在二季度承受壓力并面臨回調的預期成為市場(chǎng)的普遍關(guān)注。在這一背景下，貨幣政策以何種方式調停去杠桿、防風(fēng)險和穩增長(cháng)之間的關(guān)系就變得尤為重要。
市場(chǎng)資金趨緊正不時(shí)出現。在5月10日，Shibor再現全線(xiàn)上漲：隔夜Shibor漲0.71基點(diǎn)，報2.8270%；7天期Shibor漲0.67基點(diǎn)，報2.9300%；14天期漲0.53基點(diǎn)，報3.3805%；1個(gè)月期跌0.22基點(diǎn)，報4.0463%。
“自2016年下半年以來(lái)，中央開(kāi)始強調防風(fēng)險、去杠桿，貨幣政策就已經(jīng)從寬松轉向持續收緊。今年4月25日中央政治局集體學(xué)習討論金融安全，更是為未來(lái)貨幣政策的走向奠定了主基調，即將防風(fēng)險擺在了貨幣政策諸多目標的優(yōu)先位置。”在王軍看來(lái)，未來(lái)隨著(zhù)中國經(jīng)濟在6%~6.5%增長(cháng)區間逐步穩定，以穩健中性的貨幣政策和更加靈活多樣的政策工具組合，來(lái)化解金融風(fēng)險及經(jīng)濟風(fēng)險、逐步降低全社會(huì )的杠桿率，將成為一種常態(tài)化操作。
央行發(fā)布公告稱(chēng)，5月10日，在發(fā)放抵押補充貸款(PSL)476億元的基礎上，央行還開(kāi)展了1100億元逆回購操作，其中7天期、14天期、28天期分別為900億元、100億元和100億元。而此前的5月5日至9日之間的3個(gè)交易日，央行未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。有分析稱(chēng)，此舉旨在平抑短期資金價(jià)格波動(dòng)。
此次PSL操作是央行繼4月之后再次使用這種模式向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，去年及今年年初央行倚重的“MLF+逆回購”的流動(dòng)性調控方式正式讓位于“PSL+逆回購”的新模式。
PSL面向政策性銀行發(fā)行，期限3~5年不等，而MLF(中期借貸便利)發(fā)行期限較短，更側重于中短期的銀行流動(dòng)性調節。
就在央行發(fā)行PSL之后，5月12日，央行開(kāi)展4590億元MLF操作，6個(gè)月和一年期利率分別為3.05%、3.2%。截至5月共有4095億元MLF到期，其中5月3日到期2300億元未續做，5月16日16日還有1795億元MLF到期。
連續兩天進(jìn)行長(cháng)短結合的政策工具操作，顯示了央行既要維護流動(dòng)性基本穩定，同時(shí)也要借PSL對中長(cháng)期利率水平的引導和掌控，引導貨幣信貸及社會(huì )融資規模合理增長(cháng)。這與央行貨幣政策委員會(huì )2017年第一季度例會(huì )會(huì )議提出的思路一脈相承。
在溫彬看來(lái)，今年以來(lái)，為實(shí)現金融部門(mén)去杠桿、降低系統性金融風(fēng)險，市場(chǎng)利率不斷走高，但從下一步經(jīng)濟走勢看，貨幣政策將繼續保持穩健中性基調不變。
包括近期備受市場(chǎng)關(guān)注的“中國式縮表”，有業(yè)界專(zhuān)家也認為，縮表的目的在于降杠桿和防控金融風(fēng)險，是對穩健中性貨幣政策嚴肅態(tài)度的表達。
目前，市場(chǎng)依然最關(guān)注二季度貨幣政策的走向。
長(cháng)江證券有分析師表示，年中MPA考核前，仍需警惕同業(yè)存單、銀行理財和MLF到期及美聯(lián)儲加息對流動(dòng)性的沖擊。“自去年9月以來(lái)，資金價(jià)格波動(dòng)加大、資金中樞不斷抬升。近期DR007開(kāi)盤(pán)利率與7天逆回購利率背離或與金融去杠桿有所提速、MLF到期未續作和美聯(lián)儲加息預期升溫等因素有關(guān)。”上述分析師說(shuō)。
來(lái)自長(cháng)江證券統計，5月和6月，同業(yè)存單到期規模合計在2.8萬(wàn)億元左右，銀行理財到期數量近1.9萬(wàn)只、到期規?；蚋哂谕瑯I(yè)存單，疊加每個(gè)月超4000億元MLF到期，年中MPA考核前，流動(dòng)性壓力不低。
海外因素中，最新聯(lián)邦利率隱含的美聯(lián)儲6月加息概率已達100%，美聯(lián)儲在6月大概率可能會(huì )加息。“這可能將加劇市場(chǎng)對國內貨幣政策收緊的擔憂(yōu)。”長(cháng)江證券分析師認為。
在邊泉水看來(lái)，近期市場(chǎng)比較關(guān)注的是二季度的貨幣政策收緊可能會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟造成傷害，但由于PPI短期內同比改善仍比較明顯，工業(yè)部門(mén)的實(shí)際利率大幅下降，而影響投資的變量是實(shí)際利率，因此名義利率的相對小幅上升對實(shí)體經(jīng)濟的影響不大。
轉自：中國經(jīng)營(yíng)報
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