我國宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境持續改善

　　1至5月份經(jīng)濟數據顯示，我國宏觀(guān)經(jīng)濟運行持續好轉，呈現“供給運行平穩、內生需求回暖、民生指標亮眼、價(jià)格水平溫和”的總體特征。經(jīng)濟增長(cháng)的內在動(dòng)力改變，經(jīng)濟增速難免出現一定幅度的回落，但從部分約束條件和先行指標走勢來(lái)看，預計全年經(jīng)濟將呈現“前高后穩”的走勢。

 

 

 

　　5月份規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)6.5%，與4月份持平。工業(yè)增長(cháng)平穩，但支撐力量仍依賴(lài)于一季度基建投資和房地產(chǎn)投資的后續影響，終端需求回暖的拉動(dòng)尚未有所體現。一是裝備制造業(yè)支撐工業(yè)增長(cháng)。5月份裝備制造業(yè)同比增長(cháng)10.3%。二是下游制造業(yè)仍未啟動(dòng)。以食品制造業(yè)、服裝業(yè)為代表的下游行業(yè)仍受制于有效需求不足，1至5月份同比增長(cháng)繼續呈現下滑態(tài)勢。服務(wù)業(yè)中占比較高的房地產(chǎn)行業(yè)和金融行業(yè)降溫加大服務(wù)業(yè)下行壓力。二季度以來(lái)股票市場(chǎng)震蕩下行，較一季度末跌幅一度近3%。債券市場(chǎng)景氣度整體上也震蕩走弱，企業(yè)債券棄發(fā)數量和規模激增。

 

 

　　主要有以下表現：首先，消費的內生增長(cháng)動(dòng)力有所回升。1至5月社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)10.3%，其中5月份與4月份持平，但消費的內生增長(cháng)動(dòng)力卻是回升的。其次，投資的自主增長(cháng)動(dòng)力有所增強。1至5月份，制造業(yè)投資開(kāi)始回升，民間投資開(kāi)始進(jìn)入主戰場(chǎng)。1至5月份制造業(yè)民間投資增長(cháng)4.9%，增速比1至4月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，且表現為從冶煉到汽車(chē)、裝備制造等行業(yè)的普遍好轉。此外，雖然二季度以來(lái)第三產(chǎn)業(yè)投資增速下降，但是其中符合消費升級方向的教育、衛生、文化等行業(yè)投資持續加快，月度增速均在20個(gè)百分點(diǎn)以上。

 

 

　　一是就業(yè)穩定增長(cháng)。有關(guān)部門(mén)統計數據顯示，前5個(gè)月城鎮新增就業(yè)實(shí)現了599萬(wàn)人，比去年同期增長(cháng)了22萬(wàn)人，就業(yè)的年度計劃目標已經(jīng)完成54.4%。全國城鎮調查失業(yè)率和31個(gè)大城市的城鎮調查失業(yè)率保持在5%以下。二是居民收入增長(cháng)較快。一季度，居民收入增長(cháng)7%，超過(guò)GDP增速0.1個(gè)百點(diǎn)，扭轉了上年同期和全年居民收入增速慢于GDP增速的態(tài)勢。

 

 

　　1至5月份，CPI漲幅為1.4%，新漲價(jià)0.7%，扣除食品和能源后的核心CPI漲幅為2.1%。1至5月份，PPI漲幅為6.8%，其中新漲價(jià)1.2%，5月當月為5.5%，PPI全年同比和環(huán)比高點(diǎn)大概率已過(guò)，處于持續回落態(tài)勢。

 

 

　　一是項目融資困難有所加劇。根據財政部等五部委《關(guān)于進(jìn)一步規范地方政府舉債融資行為的通知》要求，PPP項目只能通過(guò)平臺公司市場(chǎng)化運作融資，地方政府財政不得違規舉債。據調研和相關(guān)機構測算，當前國內較多地區的一些重大基礎設施項目和重點(diǎn)建設項目資金籌措主要采用PPP模式，受此政策影響，金融機構大多采取觀(guān)望態(tài)度，不再繼續支持市場(chǎng)化運作PPP項目的融資，已經(jīng)影響到部分項目的有序推進(jìn)。

 

　　二是貨幣信貸供給總體偏緊。從M2增速看，今年5月份的月度M2增速已持續回落至9.6%，是有史以來(lái)的最低水平。從貨幣市場(chǎng)利率看，去年1個(gè)月到6個(gè)月的各類(lèi)同業(yè)存款利率基本維持在2%至3%的常態(tài)已經(jīng)被打破，今年以來(lái)，各類(lèi)同業(yè)拆借利率總體持續上升，特別是4月份以來(lái)，4%以上的利率成為常態(tài)，5%以上的利率也不少見(jiàn)，已跟流向實(shí)體經(jīng)濟企業(yè)的貸款利率形成倒掛。

 

　　三是企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍較突出。年初以來(lái)，工業(yè)企業(yè)的財務(wù)費用增長(cháng)明顯加快，累計同比由去年底的-5.8%快速回升至今年4月的1.3%。這在很大程度上是受到近期貨幣收縮和金融監管加強的影響。一是今年以來(lái)的貨幣信貸供給增速持續放緩，導致一些地區行業(yè)貸款出現凈減少趨勢，原本一些較好企業(yè)較好項目也面臨貸款減少的問(wèn)題。二是民營(yíng)企業(yè)融資依然難依然貴。據一些地區調研反映情況看，民營(yíng)企業(yè)貸款成本仍普遍在8%以上，小微企業(yè)貸款成本在10%以上，且貸款比例僅占20%左右。三是金融去杠桿帶來(lái)的貨幣利率上升已經(jīng)超過(guò)流向實(shí)體經(jīng)濟的企業(yè)貸款利率，如此利率倒掛也抬高了實(shí)體經(jīng)濟企業(yè)的隱性利率成本。

 

 

 

　　首先，資金來(lái)源增速在回升。1至5月份固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源增速較1至4月份回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，預算內資金、國內貸款和自籌資金增速均出現不同程度的回升。其次，從施工和新開(kāi)工項目看，1至5月份施工項目計劃總投資增速比1至4月份回升0.4個(gè)百分點(diǎn)；新開(kāi)工項目計劃總投資同比降幅較1至4月份收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。從三大類(lèi)投資來(lái)看，基建投資增速將繼續小幅回落。一是財政收入增速出現回落，財政收支矛盾凸顯；二是地方政府債務(wù)問(wèn)題再次進(jìn)行整頓，地方政府加杠桿乏力，收入來(lái)源下降。制造業(yè)投資回升對投資增長(cháng)形成支撐。在三大投資中，制造業(yè)投資比重最大，制造業(yè)投資的回升將會(huì )對固定資產(chǎn)投資增長(cháng)形成支撐。一是終端需求回暖導致制造業(yè)投資擴大。二是產(chǎn)業(yè)調整的周期性回升。當前我國產(chǎn)業(yè)調整的單邊下行周期持續時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了國際平均水平，預計下半年產(chǎn)業(yè)調整將進(jìn)入短周期回升階段。三是從長(cháng)周期來(lái)看，如果制造業(yè)投資增速持續低于經(jīng)濟增長(cháng)速度，那么意味著(zhù)資本開(kāi)支持續收縮，將會(huì )產(chǎn)生產(chǎn)品供不應求的結果，最終導致資本開(kāi)支被動(dòng)擴張。房地產(chǎn)投資將回落至3%至4%的水平。在房地產(chǎn)調控政策效果持續顯現的影響下，商品房銷(xiāo)售增速已經(jīng)開(kāi)始回落。雖然棚戶(hù)區改造會(huì )有一定拉動(dòng)，但總體判斷下半年房地產(chǎn)投資將進(jìn)一步回落。

 

 

　　雖然汽車(chē)消費和房地產(chǎn)相關(guān)商品消費增速在下半年可能出現回落，但是基本消費品支撐力和新興消費點(diǎn)拉動(dòng)力逐步增強，預計消費增長(cháng)速度總體保持平穩態(tài)勢，下半年消費增速保持在10.2%左右。一是基本消費品的支撐力增強。隨著(zhù)吃、穿、用等基本消費品增長(cháng)速度提高，對下半年的消費增長(cháng)形成基本支撐。二是在增品種、提品質(zhì)、創(chuàng )品牌的供給側改革引導下，流通業(yè)改革創(chuàng )新進(jìn)一步深入，業(yè)態(tài)創(chuàng )新、服務(wù)創(chuàng )新、體驗創(chuàng )新方興未艾，商品結構、業(yè)態(tài)結構持續改善。三是旅游、文化、娛樂(lè )、養老等需求的快速增長(cháng)將繼續推動(dòng)服務(wù)類(lèi)消費品市場(chǎng)的穩步發(fā)展。

 

 

　　一是以美國歐盟日本等為代表的外部主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟貿易走勢在下半年大概率保持平穩或有所弱化，導致貿易保護主義大概率會(huì )有所增強，也將對我國出口增長(cháng)形成制約。二是人民幣匯率會(huì )走穩甚或走強。今年4月份以來(lái)的人民幣匯率整體平穩或走強態(tài)勢預計會(huì )延續到下半年，這在一定程度上對下半年出口增速形成制約。三是新興市場(chǎng)國家對我國加工貿易商品出口的替代效應持續增強，導致我國勞動(dòng)密集型等傳統優(yōu)勢產(chǎn)品出口競爭優(yōu)勢不斷弱化。四是下半年出口基數逐漸走高。預計下半年以美元和人民幣計價(jià)的出口增速分別維持在4%、7%左右。

 

 

　　下半年“補庫存”周期結束，房地產(chǎn)限購對于相關(guān)工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)負面影響，工業(yè)增長(cháng)存在一定負面制約，但也存在潛在支撐，預計下半年工業(yè)增加值增速略為放緩，保持在6.5%左右。

 

　　總的來(lái)看，下半年經(jīng)濟增長(cháng)速度可能出現一定程度的回落，全年經(jīng)濟可能呈“前高后穩”的走勢，預計全年增速為6.7%左右。（中國宏觀(guān)經(jīng)濟研究院 劉雪燕 杜秦川）