國企去杠桿難在何處

　　財政部數據顯示，截至今年3月末，國有企業(yè)總負債106.6萬(wàn)億元，同比增長(cháng)8.7%，國企債務(wù)規模繼續以較高速度擴張。

　　國有企業(yè)通過(guò)負債融資，短期來(lái)看有助于國企平穩運行，也使得一些項目可以開(kāi)工建設。但當債務(wù)規模過(guò)高時(shí)，其負面效應逐步顯現。筆者認為，在各類(lèi)負面效應中有3點(diǎn)尤為值得關(guān)注。

　　第一，增加了金融體系的系統性風(fēng)險。相比于民營(yíng)企業(yè)，國有企業(yè)在獲得銀行貸款、債券融資和信托融資方面，具有明顯優(yōu)勢。尤其是在經(jīng)濟下行、信用違約事件高發(fā)期，部分金融機構甚至選擇只為國有企業(yè)提供融資服務(wù)。這意味著(zhù)，金融機構的風(fēng)險敞口集中于國有企業(yè)。當國有企業(yè)因杠桿率過(guò)高導致現金流無(wú)法覆蓋利息和到期債務(wù)時(shí)，金融機構可能面臨較大損失壓力，進(jìn)而威脅金融體系穩定。

　　第二，對民營(yíng)經(jīng)濟有一定的擠出效應。盡管民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)化程度相對較高，但中小型民企所面臨的融資難、融資貴問(wèn)題，始終沒(méi)有從根本上得以解決。在決定是否投資新項目時(shí)，民營(yíng)企業(yè)會(huì )權衡預期收益和成本，如果融資比較困難或者資金成本較高，民企可能放棄新項目的投資。2016年上半年民間固定資產(chǎn)投資增速快速下跌，除了對經(jīng)濟的預期改變外，與民企所處的融資環(huán)境也有一定關(guān)系。

　　第三，對創(chuàng )新和經(jīng)濟轉型有一定抑制。一些國企經(jīng)營(yíng)效率相對較低，甚至有不少“僵尸企業(yè)”通過(guò)借新還舊來(lái)維持經(jīng)營(yíng)。當有限的信貸資源向國企傾斜時(shí)，會(huì )抬升整個(gè)社會(huì )的融資成本。當前我國經(jīng)濟正處于轉型時(shí)期，需要科研、創(chuàng )新來(lái)培養新的增長(cháng)點(diǎn)。但科研、創(chuàng )新需要大量資金投入，當融資成本較高時(shí)，企業(yè)對于創(chuàng )新活動(dòng)可能會(huì )更加謹慎，對民企而言更是如此。長(cháng)遠來(lái)看，這也不利于我國經(jīng)濟的轉型。

　　正因為如此，在2016年開(kāi)始的這一輪去杠桿中，國有企業(yè)去杠桿是重點(diǎn)。

　　即使是這樣，我們看到國企杠桿率仍然居高不下，和民企杠桿率走勢出現分化。為何政策督促下，國企去杠桿仍顯得困難重重？筆者認為，主要原因包括以下幾點(diǎn)。

　　第一，國企承擔著(zhù)吸收就業(yè)等重要民生責任。盡管隨著(zhù)其他所有制企業(yè)的快速發(fā)展，國有單位員工占城鎮就業(yè)人員的比例已從1978年的78.3%持續下降至2016年的14.9%，但國企在解決就業(yè)問(wèn)題上仍然發(fā)揮著(zhù)重要作用。

　　一方面，資源和重化工業(yè)為主導產(chǎn)業(yè)的城市中，國企是吸收就業(yè)的主力。另一方面，經(jīng)濟下行時(shí)期，民營(yíng)企業(yè)可能在市場(chǎng)壓力下裁員，而國企承擔著(zhù)穩定就業(yè)的重任?？紤]到國企所承擔的社會(huì )責任，即使是經(jīng)營(yíng)數據不佳，甚至需要舉債來(lái)維持正常經(jīng)營(yíng)時(shí)，地方政府也有維護一些國企繼續運營(yíng)的動(dòng)力，而這增加了去杠桿的難度。

　　第二，國企在貢獻稅收、穩定經(jīng)濟增長(cháng)方面，發(fā)揮著(zhù)重要作用。對地方政府而言，去杠桿和稅收、穩增長(cháng)這些目標之間，存在一定的沖突。擴大稅基是穩定稅收的重要途徑。即使企業(yè)虧損了，需要債務(wù)融資來(lái)維持正常經(jīng)營(yíng)，但企業(yè)也需要為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)納稅。因此，地方政府有讓國企加杠桿維持下去甚至做大規模的訴求，這也推動(dòng)了國企杠桿率的上升。

　　國有企業(yè)在促投資、穩增長(cháng)方面，也發(fā)揮著(zhù)積極作用。如2016年上半年民間固定資產(chǎn)投資增速大幅放緩時(shí)，國有企業(yè)的投資規模持續上升，對沖了民間投資的回落。作為逆周期調控政策具體實(shí)施主體之一，國企的去杠桿進(jìn)程容易受到地方政府干預。

　　第三，金融機構信貸資源等向國企傾斜，客觀(guān)上也增加了國企去杠桿的難度。由于預算軟約束，國企去杠桿過(guò)程中，需要偏緊的融資環(huán)境配合。但在現行的融資體系下，金融機構對國有企業(yè)具有明顯偏好。無(wú)論是資金成本，還是資金的可得性，國企都要比民營(yíng)企業(yè)更具優(yōu)勢。這導致即使是在貨幣政策收緊、金融去杠桿之后，國企還是可以相對便利地融資，延緩了去杠桿進(jìn)程。（章言改）

　　轉自：經(jīng)濟日報

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