金融供給側結構性改革緣何成“重之中重”

　　加快金融供給側結構性改革是未來(lái)中國金融改革的方向標，標志著(zhù)中國金融改革的整體思路要從優(yōu)化金融結構入手，以提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的效率。

　　一、金融供給側結構性改革緣何成為金融改革重之中重

　　當前，金融發(fā)展的不平衡、不充分問(wèn)題正在對中國經(jīng)濟轉向高質(zhì)量增長(cháng)形成制約。改革開(kāi)放四十年以來(lái)尤其是黨的十八大以來(lái)，中國金融業(yè)發(fā)展迅速，金融規模已位居世界前列。2018年，中國銀行業(yè)資產(chǎn)規模全球第一，股票市值和債券余額全球第三，保險業(yè)保費收入全球第二。但金融發(fā)展的不平衡、不充分問(wèn)題不僅影響了實(shí)體經(jīng)濟融資的可得性，還造成杠桿高企、監管套利叢生、新興金融無(wú)序創(chuàng )新等金融市場(chǎng)亂象，加大了潛在金融風(fēng)險隱患。當前中國金融體系主要體現為五大結構性失衡。

　　第一，融資結構不均衡制約金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力。中國融資結構不均衡、宏觀(guān)杠桿率偏高的問(wèn)題長(cháng)期存在。

　　一是直接融資與間接融資不平衡。近年來(lái)在去杠桿和嚴監管背景下，社會(huì )融資需求集中向銀行轉移，融資結構失衡問(wèn)題更顯突出。2018年人民幣貸款占社會(huì )融資總量的比重達到81.4%，比2015年提高了30個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券和非金融企業(yè)股票融資只占社會(huì )融資規模的14.8%，遠低于美、歐、日等主要發(fā)達經(jīng)濟體。

　　二是直接融資中以債權融資為主，股權融資占比低。2018年股權融資占社會(huì )融資總量的比例僅為1.9%。

　　三是債券市場(chǎng)內部也存在不平衡。國債、地方政府債和金融債占比較高，公司債和企業(yè)債占比偏低，而針對民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)、初創(chuàng )企業(yè)和一些高速成長(cháng)階段的高科技企業(yè)的高收益債市場(chǎng)基本仍是空白。

　　第二，金融資源配置不合理難以滿(mǎn)足高質(zhì)量發(fā)展的需求。

　　從金融資源配置的地區來(lái)看，主要集中于東部經(jīng)濟發(fā)達地區、城市地區，而中西部地區、農村地區獲取金融服務(wù)的難度較大。發(fā)達地區由于經(jīng)濟發(fā)展水平高，金融市場(chǎng)主體多元，金融供給相對充分；欠發(fā)達地區由于經(jīng)濟發(fā)展水平低、金融深化不足，導致金融壓抑較重，金融供給明顯不足。

　　從金融資源配置的領(lǐng)域來(lái)看，主要集中于大型企業(yè)、基礎設施、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，對中小微企業(yè)、節能環(huán)保、創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新等領(lǐng)域的支持相對不足。

　　第三，傳統金融與新型金融各自面臨發(fā)展難題。

　　傳統金融面臨活力不足、轉型艱難的困境。隨著(zhù)信息技術(shù)的迅猛發(fā)展和人們生產(chǎn)生活方式的巨大變化，傳統金融產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)越來(lái)越難以滿(mǎn)足“隨時(shí)、隨地、隨心”的金融需求，適應場(chǎng)景和創(chuàng )新能力顯得不足。

　　新型金融野蠻發(fā)展，有待進(jìn)一步規范監管。近年來(lái)市場(chǎng)上出現“e租寶”事件、校園貸、首付貸、P2P爆雷潮等問(wèn)題均與此密切相關(guān)。這些主要涉及小微和民營(yíng)企業(yè)融資的新興融資方式一方面反映了目前國內融資市場(chǎng)結構的短板與市場(chǎng)需求的不匹配；另一方面也反映了政策對發(fā)展迅速的科技金融監管的滯后。

　　第四，金融機構發(fā)展的差異性不足阻礙金融效率的提高。

　　一方面，大、中、小金融機構差異性不足，多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系尚未建立；另一方面，銀行與非銀行金融機構間發(fā)展不平衡。中國金融機構中銀行是主體，非銀行金融機構起步較晚。但近年來(lái)，非銀行金融機構發(fā)展速度明顯加快，且存在一定程度的無(wú)序擴張、發(fā)展不規范、治理不完善等問(wèn)題，部分保險、資管公司的隱藏風(fēng)險逐步暴露，需要引起警惕。

　　第五，金融全球服務(wù)能力難以滿(mǎn)足我國高水平對外開(kāi)放新格局的要求。隨著(zhù)中國進(jìn)入高水平開(kāi)放的新階段，對金融業(yè)跨境服務(wù)和參與國際競爭的能力提出了越來(lái)越高的要求。

　　二、深刻理解金融供給側結構性改革的內涵

　　與習近平總書(shū)記關(guān)于金融工作的系列講話(huà)精神一脈相承，金融供給側結構性改革內涵豐富，是完整的科學(xué)體系，體現了以習近平同志為核心的黨中央對于做好金融工作的深邃思考和系統布局，標志著(zhù)未來(lái)金融工作的重心將從注重“量”的擴張轉向金融供給的優(yōu)化重組和提質(zhì)增效，它是新時(shí)期金融工作的根本遵循方針。

　　第一，金融供給側結構性改革是解決當前中國金融領(lǐng)域突出問(wèn)題的戰略指引，本質(zhì)是通過(guò)改革實(shí)現金融制度優(yōu)化和服務(wù)效率提升。實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展方向決定了金融改革的方向，當前隨著(zhù)經(jīng)濟領(lǐng)域改革轉向“供給側結構性改革”，必然要求金融創(chuàng )造與之相匹配的條件。與習近平新時(shí)代中國特色社會(huì )主義經(jīng)濟思想相呼應，金融供給側結構性改革是其在金融領(lǐng)域的根本要求，它是金融發(fā)展一般規律與中國金融改革實(shí)踐探索相結合的科學(xué)部署，是解決當前中國金融領(lǐng)域突出問(wèn)題的戰略指引。它既包含有指導思想和方法論，又有發(fā)展目標、改革重點(diǎn)、實(shí)施策略等。

　　總的來(lái)看，金融供給側結構性改革的核心是改革，即通過(guò)金融制度的良性變遷，實(shí)現金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟效率的提升。

　　第二，優(yōu)化融資結構，構建與五大發(fā)展理念相適應的金融體系是重中之重。“創(chuàng )新、協(xié)調、綠色、開(kāi)放、共享”這五大發(fā)展理念是未來(lái)中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要方向，但現有的金融供給與新的金融需求之間存在缺位與錯位，構建與五大發(fā)展理念相適應的融資體系是金融供給側結構性改革的邏輯起點(diǎn)及方向。

　　第三，構建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系是實(shí)現金融“提質(zhì)增效”的關(guān)鍵環(huán)節。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，中國金融資產(chǎn)規?？焖僭鲩L(cháng)，形成了以商業(yè)銀行為主的多層次、廣覆蓋的金融體系。截止2018年底，中國銀行業(yè)金融機構共有法人機構4588家銀行，包括商業(yè)銀行、信用社、金融資產(chǎn)管理公司、信托公司、企業(yè)集團財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車(chē)金融公司、村鎮銀行等。

　　與此同時(shí)，銀行競爭格局發(fā)生了深刻而復雜的變化：一方面，國有商業(yè)銀行占全部銀行業(yè)金融機構的資產(chǎn)比重不斷下降，民營(yíng)資本進(jìn)入中小銀行、村鎮銀行的廣度和深度均有所提高，銀行體系“廣覆蓋”正在形成。

　　另一方面，在金融規?？焖贁U張的同時(shí)，也出現了金融機構經(jīng)營(yíng)理念類(lèi)同、經(jīng)營(yíng)模式同質(zhì)、差異化發(fā)展不足等問(wèn)題。房地產(chǎn)、地方融資平臺等領(lǐng)域資金供給相對充分，“三農”、小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等金融服務(wù)覆蓋面和滲透率偏低?？紤]到以銀行為主的金融組織結構是中國的基本國情，建立“多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系”是實(shí)現金融供給“提質(zhì)增效”的關(guān)鍵環(huán)節。核心是增強銀行體系的專(zhuān)業(yè)化和差異性，為實(shí)體經(jīng)濟提供更加精準的金融支持。

　　第四，提高金融雙向開(kāi)放水平是金融供給側結構性改革的重要內容。中國經(jīng)濟參與全球化競爭，需要金融業(yè)雙向開(kāi)放。作為實(shí)施新一輪高水平開(kāi)放的重要抓手，擴大金融雙向開(kāi)放，提高中國金融機構國際化競爭力有利于運用好國際、國內兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源，更好地服務(wù)于對外開(kāi)放新格局的構建。

　　一是深化資本市場(chǎng)的開(kāi)放廣度與深度。在“滬港通”、“深港通”和“債券通”的基礎上，持續推動(dòng)資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放程度，逐步放開(kāi)或取消境內外投資額度限制，拓展境外機構參與資本市場(chǎng)的主體范圍和規模。除股票、債券市場(chǎng)以外，外匯與銀行間市場(chǎng)也需進(jìn)一步開(kāi)放，穩步開(kāi)拓利率、匯率衍生產(chǎn)品，提高更多風(fēng)險對沖工具。

　　二是持續推進(jìn)人民幣資本項目的審慎開(kāi)放。堅持循序漸進(jìn)的原則，立足基本國情、借鑒國際經(jīng)驗，在風(fēng)險可控前提下，分階段、有步驟地培育資本市場(chǎng)工具、擴大外國金融機構的參與、放松資本賬戶(hù)交易管制。

　　三是提高金融機構的國際競爭力。中國金融機構的全球化布局、全球化服務(wù)能力與綜合競爭力應與企業(yè)“走出去”步伐相適應。

　　四是積極參與全球經(jīng)濟金融治理，加強宏觀(guān)經(jīng)濟政策國際協(xié)調，建立國家金融安全審查機制，健全金融安全網(wǎng)，持續提升人民幣在對外開(kāi)放中的作用和國際地位，提升在國際金融市場(chǎng)及事務(wù)方面的聲音和發(fā)言權等。

　　第五，構建與金融新發(fā)展相適應的監管體系，是推動(dòng)經(jīng)濟轉向高質(zhì)量發(fā)展的根本保障。近年來(lái)中國金融監管體系已經(jīng)發(fā)生了重大調整，中國金融監管體系已經(jīng)由過(guò)去“一行三會(huì )”轉變?yōu)?ldquo;一委一行兩會(huì )”的新體系，以功能監管為主正成為中國監管轉型的重要方向。

　　總的來(lái)看，未來(lái)隨著(zhù)金融體系復雜度、開(kāi)放度越來(lái)越高，市場(chǎng)波動(dòng)更加頻繁，可預測的和不可預測的風(fēng)險都將越來(lái)越多，這對金融監管體系也提出了更高的要求。構建與金融新發(fā)展相適應的監管體系既是防范化解系統性金融風(fēng)險的需要，也是推動(dòng)經(jīng)濟轉向高質(zhì)量發(fā)展的根本保障。

　　第六、在穩增長(cháng)基礎上防風(fēng)險，實(shí)現“兩不誤、兩促進(jìn)”。從未來(lái)趨勢看，隨著(zhù)中國金融開(kāi)放程度的提高以及金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，可以預料和難以預料的風(fēng)險挑戰將更多更大，防范化解金融風(fēng)險永遠在路上。

　　預計未來(lái)相關(guān)各方在防范化解風(fēng)險過(guò)程中，將采取以下政策導向：

　　一是在處置風(fēng)險的過(guò)程中，要按照金融風(fēng)險產(chǎn)生來(lái)源的不同、影響大小的不同，分類(lèi)處置，積極引導市場(chǎng)參與的力量，并在發(fā)展中逐步化解。

　　二是管控風(fēng)險要把握好節奏和力度，防止政策疊加帶來(lái)的緊縮效應，以及一刀切可能帶來(lái)的負面影響。

　　三是要把握好逆周期政策的度，避免短期強刺激政策成為損害長(cháng)期發(fā)展的風(fēng)險之源。

　　三、金融供給側結構性改革推進(jìn)的影響

　　首先，金融服務(wù)實(shí)體的效率和水平將進(jìn)一步提升，融資難融資貴問(wèn)題有望緩解。

　　《2019年政府工作報告》單獨將“著(zhù)力緩解企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題”列為工作任務(wù)之一，并提出了一系列具體措施，既包括貨幣信貸投放政策，也包括商業(yè)銀行資本補充、商業(yè)銀行考核機制完善等，還包括量化的信貸投放指標要求等。隨著(zhù)政策效果的逐漸顯現，融資難融資貴問(wèn)題有望緩解。

　　其次，資本市場(chǎng)改革可期，資本市場(chǎng)將在中國金融體系中扮演更重要角色、發(fā)揮更重要作用。

　　深化資本市場(chǎng)改革正是金融供給側結構性改革的一項重要內容。

　　去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議就明確提出，資本市場(chǎng)在金融運行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。

　　目前，中國正在努力推出科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制，正是釋放資本市場(chǎng)活力、提升國際競爭力的一項重大工程?？梢灶A見(jiàn)，未來(lái)將大力推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎性制度改革，強化優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)機制，真正發(fā)揮出資本市場(chǎng)高效的資源配置效力。中國資本市場(chǎng)將迎來(lái)新的歷史機遇，步入深化改革發(fā)展的新階段。

　　再次，金融雙向開(kāi)放水平將進(jìn)一步提高，給金融發(fā)展帶來(lái)的新機遇和新挑戰。

　　近年來(lái)，中國金融業(yè)對外開(kāi)放步伐不斷加快，放寬金融機構外資持股比例上限、放寬QFII和RQFII準入條件等措施釋放了中國金融業(yè)深化改革、擴大開(kāi)放的強烈信號。

　　未來(lái)金融開(kāi)放將進(jìn)一步推進(jìn)，這既為金融改革發(fā)展提供了新動(dòng)力，也提出了新挑戰和新要求。一方面，外資進(jìn)入有利于改變資本市場(chǎng)風(fēng)格由短線(xiàn)投機向價(jià)值投資轉變，外資機構成熟的發(fā)展經(jīng)驗、較強的中間業(yè)務(wù)能力值得中資機構深入學(xué)習，也對國內市場(chǎng)是一個(gè)有益的補充。另一方面，金融市場(chǎng)開(kāi)放將加速風(fēng)險跨境、跨市場(chǎng)的傳播，給宏觀(guān)經(jīng)濟調控和跨境資金流動(dòng)管理帶來(lái)更多挑戰。

　　最后，金融監管將更加注重協(xié)調一致，有利于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)平穩轉型和在發(fā)展中解決不良問(wèn)題。

　　對銀行業(yè)而言，政府防風(fēng)險思路的新變化，有利于實(shí)現理財等業(yè)務(wù)平穩轉型，也有利于在發(fā)展過(guò)程中消化不良資產(chǎn)問(wèn)題?？偟膩?lái)看，考慮到一般制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并不理想、應收賬款周期拉長(cháng)，2019年部分企業(yè)償債壓力將有所加大進(jìn)而對銀行資產(chǎn)質(zhì)量形成拖累，但資產(chǎn)質(zhì)量惡化的壓力遠不及前一輪不良率上升期(2013年至2016年)。（周景彤 李佩珈 范若瀅）

　　轉自：證券日報

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