PPP市場(chǎng)在本月迎來(lái)了兩份重磅的監管文件。
PPP資產(chǎn)證券化將迎變局（圖片來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)） 分別是財政部發(fā)布的《關(guān)于規范政府和社會(huì )資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》(下稱(chēng)“92號文”)，該文件要求對PPP已入庫和新入庫項目進(jìn)行全面排查。
另外一項文件則是國資委發(fā)布的《關(guān)于加強中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控的通知》(下稱(chēng)“192號文”)，該文件要加強中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險管控。
在野蠻生長(cháng)數年之后，PPP市場(chǎng)終于迎來(lái)了強監管時(shí)代。實(shí)際上2017年也是PPP資產(chǎn)證券化的元年，那么隨著(zhù)PPP強監管周期來(lái)臨，PPP項目的資產(chǎn)證券化將會(huì )去往何處？
長(cháng)期利好PPP資產(chǎn)證券化
無(wú)論是92號文還是192號文，其核心都是規范目前的PPP市場(chǎng)，提高PPP項目質(zhì)量的同時(shí)清理偽PPP項目。在這一背景下，PPP項目規模在強監管之下將出現收縮，勢必也會(huì )給資產(chǎn)證券化帶來(lái)一定影響。
如92號文提出要清理PPP項目庫，同時(shí)提高對入庫PPP項目的要求。而早在6月份，財政部、人民銀行、證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于規范開(kāi)展政府和社會(huì )資本合作項目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》(財金〔2017〕55號)中便要求開(kāi)展PPP資產(chǎn)證券化的項目一定要入庫。因此，隨著(zhù)文件的執行，資產(chǎn)證券化項目的存量一定程度上會(huì )被影響。
君合律師事務(wù)所合伙人劉世堅11月28日接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“92號和192號文對PPP有影響，比如說(shuō)項目入庫、退庫，包括有一些央企有一些想投或者已經(jīng)投的項目，可能繼續不下去了，相關(guān)聯(lián)的這些項目的證券化也是會(huì )受到影響，但這種影響是間接的。”
市場(chǎng)對于監管趨嚴并非全是悲觀(guān)的情緒。有市場(chǎng)人士認為監管收緊對PPP市場(chǎng)持續發(fā)展以及未來(lái)資產(chǎn)證券化項目質(zhì)量的提高是有利的。
聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀(guān)研究員李奇霖表示：“短期來(lái)看，財政部和國資委印發(fā)的兩份文件對PPP的推廣會(huì )起到規范的作用，一些項目會(huì )被清退，甚至暫停實(shí)施。但中長(cháng)期來(lái)看，PPP本身就是期限長(cháng)、回報慢的模式，對項目有很高的要求。這些規范措施有助于提高PPP項目的可持續性，從這個(gè)角度看，這是利好PPP資產(chǎn)證券化的。”
PPP資產(chǎn)證券化不及預期
事實(shí)上，強監管來(lái)臨之前，PPP資產(chǎn)證券化在今年的推進(jìn)就不如預期，市場(chǎng)稱(chēng)之為“外熱內冷”。
根據21世紀經(jīng)濟報道記者梳理，截至11月28日，深交所，上交所以及中證私募報價(jià)掛牌發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化僅有7只，規模累計不超過(guò)70億。
為何PPP項目資產(chǎn)證券化推進(jìn)緩慢？中建政研集團副總裁、星云基金創(chuàng )始合伙人兼總裁王樹(shù)海認為有三方面原因。
首先是期限匹配的問(wèn)題。他表示：“PPP項目周期長(cháng)，經(jīng)營(yíng)期一般在10-30年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續期限一般在5年以?xún)?，最長(cháng)很少能超過(guò)7年。因此，單個(gè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃不能覆蓋PPP項目的全生命周期。”
其次，“很多項目在建設初期就會(huì )把收費收益權質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔保，因此項目證券化還需要足額資金解除質(zhì)押，這些對項目公司而言都存在操作難度。”王樹(shù)海表示。
另外，還存在PPP項目基礎資產(chǎn)的風(fēng)險隔離問(wèn)題。資產(chǎn)證券化要求基礎資產(chǎn)權屬明確，具有完整的財產(chǎn)權利和處置權利，并與原始權益人的其他資產(chǎn)明確區分，也就是“真實(shí)出售”。但是在PPP項目資產(chǎn)證券化的實(shí)務(wù)操作過(guò)程中，“真實(shí)出售”存有難度。
這些問(wèn)題在一定程度上都影響了PPP資產(chǎn)證券化的進(jìn)度。如今，強監管周期來(lái)臨，市場(chǎng)擔憂(yōu)會(huì )加劇PPP項目資產(chǎn)證券化推進(jìn)緩慢的局面。
劉世堅認為：“現在PPP監管趨嚴，首先PPP相關(guān)方推資產(chǎn)證券化會(huì )更加謹慎，市場(chǎng)反過(guò)來(lái)也會(huì )對PPP項目的要求更加嚴格，所以短期肯定會(huì )影響到，但是從長(cháng)期來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)規范了，相關(guān)項目的質(zhì)量提高了，PPP資產(chǎn)證券化也會(huì )更加順利。”
李奇霖則表示：“PPP監管再次趨嚴，也說(shuō)明未來(lái)PPP的推廣將從粗放型向精細型轉變。短期來(lái)看，確實(shí)會(huì )對PPP資產(chǎn)證券化有一些負面沖擊，典型的就是一些明股實(shí)債類(lèi)的項目被限制。但從長(cháng)期看，監管趨嚴是向‘收益共享、風(fēng)險共擔’的真PPP模式轉變，這有助于項目的成功運營(yíng)，降低投資人的擔憂(yōu)。”
鼓勵基礎資產(chǎn)多元化
正如李奇霖所言，PPP市場(chǎng)遭遇強監管將會(huì )促使推廣PPP的思路轉變。21世紀經(jīng)濟報道記者則了解到，這一背景下，監管層也在醞釀推動(dòng)更多元的PPP項目開(kāi)展資產(chǎn)證券化。
一位接近交易所的人士近日透露：“交易所PPP項目資產(chǎn)證券化制度體系已經(jīng)建立，將開(kāi)展第二輪PPP項目資產(chǎn)證券化。未來(lái)交易所將強化成熟的PPP項目對接，與PPP項目各參與相關(guān)方對接，促進(jìn)市場(chǎng)加強交易結構設計和創(chuàng )新，推動(dòng)PPP項目收益權、股權收益權、合同債權等各類(lèi)基礎資產(chǎn)開(kāi)展證券化。”
從已經(jīng)發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化項目來(lái)看，均是以收益權作為基礎資產(chǎn)，但監管層并不希望將資產(chǎn)證券化的項目局限在這一范圍中，希望推動(dòng)多元化的項目類(lèi)型。
而近日財政部金融司副司長(cháng)董德剛也提出要針對發(fā)行人的不同類(lèi)型，分類(lèi)推動(dòng)PPP項目資產(chǎn)證券化。
董德剛認為，從基礎資產(chǎn)看，PPP項目公司的收費收益權，以及項目公司股東的股權收益權，都能帶來(lái)持續穩定的現金流，契合資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)特征，均可開(kāi)展資產(chǎn)證券化。在水務(wù)、熱力、燃氣、高速公路等行業(yè)，已有以收費收益權為基礎資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的案例。
董德剛表示，PPP項目公司以收費收益權開(kāi)展資產(chǎn)證券化，實(shí)質(zhì)是將未來(lái)收入提前變現，實(shí)現項目再融資，降低項目總體融資成本。PPP項目公司股東以股權收益權開(kāi)展資產(chǎn)證券化，能夠盤(pán)活存量資產(chǎn)，回籠部分現金，實(shí)現輕資產(chǎn)運作的目的。因此未來(lái)應該針對發(fā)行人不同類(lèi)型和定位，分別設置發(fā)行條件和標準，對股權和收益權的變化實(shí)施比例控制。
轉自：21世紀經(jīng)濟報道
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