從“去杠桿”到“調結構” 央行貨幣政策報告或有深意

　　近日，央行發(fā)布《2018年第一季度中國貨幣政策執行報告》(下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》)，較此前多份貨幣政策執行報告在一些提法上有所不同。其中，《報告》指出，貨幣政策基調維持不變，但將此前“去杠桿”改為“調結構”，被部分市場(chǎng)人士解讀為貨幣政策的方向發(fā)生了變化，政策力度可能由緊趨松。

（資料圖片 來(lái)源互聯(lián)網(wǎng)）

　　在《報告》中提到，下一階段貨幣政策要把握好穩增長(cháng)、調結構、防風(fēng)險之間的平衡。之前的多篇貨幣政策執行報告中，相關(guān)表述是“把握好穩增長(cháng)、去杠桿、防風(fēng)險之間的平衡。”

　　“去杠桿”實(shí)為“穩杠桿”

　　中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛在接受人民網(wǎng)采訪(fǎng)時(shí)表示，實(shí)際上，我們總體講“去杠桿”的概念一直是“穩杠桿”，不是讓杠桿率出現大幅明顯度下降，更多地是實(shí)現杠桿率增速的可控和適度下調。

　　央行行長(cháng)易綱近期在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，中國的杠桿率過(guò)去十年來(lái)上升過(guò)快，防風(fēng)險首要任務(wù)是先穩住總體杠桿率。截至2017年底，中國的債務(wù)與GDP比是249%，較上一年上升了2個(gè)百分比，而在過(guò)去五年里，這一比率年均上升13個(gè)百分點(diǎn)，這表明杠桿率的增長(cháng)勢頭開(kāi)始趨緩。

　　數據顯示，我國“穩杠桿”的進(jìn)程已取得初步成效?！秷蟾妗贩Q(chēng)，2017 年我國宏觀(guān)杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升 2.7 個(gè)百分點(diǎn)至 250.3%。其中，企業(yè)部門(mén)杠桿率為159%，比上年下降 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，是2011年以來(lái)首次下降，2012-2016年年均則增長(cháng) 8.3 個(gè)百分點(diǎn)。政府部門(mén)杠桿率為 36.2%，比上年下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，2012-2016 年年均則增長(cháng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。住戶(hù)部門(mén)杠桿率為 55.1%，比上年高 4 個(gè)百分點(diǎn)，增幅比 2012-2016 年年均增幅略低 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

　　雙管齊下“穩杠桿”

　　作為金融機構資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方和負債方的兩方，社會(huì )融資規模與廣義貨幣供應量M2，自2017年以來(lái)均處于自有統計數據以來(lái)的歷史最低位，被業(yè)內人士解讀為主要是金融監管加強、金融去杠桿的結果。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬在接受人民網(wǎng)采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，M2增速雖然是處于一個(gè)歷史底部，但是貨幣總量還是夠的，之所以過(guò)去M2高增長(cháng)，其中很大一部分的資金都用于了金融機構同業(yè)之間業(yè)務(wù)，并沒(méi)有真正地進(jìn)入實(shí)體。“去杠桿”擠掉的是M2中虛擬的部分。

　　曾剛介紹說(shuō)，去年監管部門(mén)為了“穩杠桿”在短期見(jiàn)到效果，在金融層面約束比較緊。央行拉高了市場(chǎng)利率，通過(guò)納入宏觀(guān)審慎評估MPA考核約束整個(gè)金融體系，尤其是銀行體系的信用創(chuàng )造能力。同時(shí)，銀監會(huì )也在拆解影子銀行、治理同業(yè)和資管業(yè)務(wù)等方面出臺了多項政策，實(shí)際上都是對銀行不合規的非信貸表外融資通道進(jìn)行圍堵。

　　讓借錢(qián)變得“難”起來(lái)，才能為“穩杠桿”創(chuàng )造外部環(huán)境。“通過(guò)這兩方面雙管齊下，肯定會(huì )導致整個(gè)社會(huì )融資的增長(cháng)速度降下來(lái)。”曾剛說(shuō)，社會(huì )融資總量增長(cháng)速度、M2增長(cháng)速度都達到了有統計數據以來(lái)的最低水平，從來(lái)促使整個(gè)社會(huì )信用創(chuàng )造或者整個(gè)社會(huì )的信用狀況趨緊。

　　從“去杠桿”到“調結構”

　　專(zhuān)家認為，從“去杠桿”到“調結構”，只是“穩杠桿”工作進(jìn)入了不同的階段，工作的重點(diǎn)進(jìn)行了調整，并非央行貨幣政策有了變化。

　　“在杠桿率保持總量平穩的情況下，監管層將更加注重結構性的調整。‘去杠桿’還需要比較長(cháng)的時(shí)間才能達到最初的目的。，目前看，結構性調整還沒(méi)有展開(kāi)。”曾剛說(shuō)。

　　溫彬指出，在今年的《政府工作報告》中談到“疏通貨幣政策傳導渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策”，實(shí)際上其核心的就是要引導金融機構加大對實(shí)體經(jīng)濟的支持，進(jìn)行結構上投放優(yōu)化。

　　他認為，信貸政策的差別化將體現在，比如對房地產(chǎn)行業(yè)仍然還要保持宏觀(guān)調控的態(tài)勢，對居民部門(mén)的剛需、改善性需求還是會(huì )給予支持，但是對投機型的還是要進(jìn)行嚴格的限制。包括對一些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，地方政府的平臺，都要通過(guò)這種差異化的信貸政策引導資金的使用更有效率。

　　曾剛認為，在總量上取得有效控制之后再在結構上進(jìn)行疏導，把有限的金融資源流向國家想要流向的領(lǐng)域，可以降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險，從而實(shí)現金融資源配置效率的提升，真正能讓金融機構更好地回到支持實(shí)體經(jīng)濟的本源上來(lái)。

　　恒銀研究指出，央行近期的政策操作和態(tài)度表明貨幣政策主基調雖然并未改變，但已表露出一些微調的跡象，由此前的“寬貨幣，緊信用”向“寬信用”轉變。

　　《報告》發(fā)布后，央行隨后做出積極反應。繼4月25日央行首次使用定向降準置換中期借貸便利(MLF)后，央行5月14日公告，在發(fā)放抵押補充貸款(PSL)801億元的基礎上，人民銀行開(kāi)展中期借貸便利(MLF)操作1560億元，操作利率為3.3%，無(wú)逆回購操作。業(yè)內人士認為，此舉意在結構性調整，優(yōu)化流動(dòng)性結構。表明央行貨幣政策維持穩健中性格局的態(tài)度以及引導金融資源“落實(shí)”的調控思路。

　　轉自：人民網(wǎng)
 

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