專(zhuān)項債穩投資加碼 高速公路、地鐵、棚改項目或率先試水

　　有機構人士亦表達了對市場(chǎng)化融資部分債務(wù)償還的擔憂(yōu)。

　　專(zhuān)項債穩投資加碼

　　經(jīng)濟下行壓力加大，穩投資作為穩經(jīng)濟的關(guān)鍵，多地近期陸續推出一系列重大項目，與促消費等形成組合拳支持經(jīng)濟增長(cháng)。日前出臺的專(zhuān)項債新規則為部分重大項目帶來(lái)利好，為符合規定的項目帶來(lái)新資金，支持有效投資。據本報記者調研了解，高速公路、地鐵、棚改項目或率先受益。不過(guò)，這并不代表放松風(fēng)險防范，監管層將從多個(gè)方面構建風(fēng)險防控體系。
　　
　　“目前還沒(méi)有專(zhuān)項債項目貸款投放，不過(guò)看到了機會(huì )。”某國有大行四川分行信貸人士6月11日對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　他所說(shuō)的機會(huì )來(lái)自于日前下發(fā)的《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)通知)。通知稱(chēng)，收益兼有政府性基金收入和其他經(jīng)營(yíng)性專(zhuān)項收入，且償還專(zhuān)項債券本息后仍有剩余專(zhuān)項收入的重大項目，可以由有關(guān)企業(yè)法人項目單位根據剩余專(zhuān)項收入情況向金融機構市場(chǎng)化融資。

　　通知首度明確項目可以組合使用“專(zhuān)項債+市場(chǎng)化融資”的模式，并對相關(guān)融資如何償還做了明確。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)多位地方投融資人士、金融機構人士了解到，此前已有地方對“專(zhuān)項債+信貸”的模式進(jìn)行了探索，但合規性存疑。在通知印發(fā)后，“專(zhuān)項債+市場(chǎng)化融資”的方式可能在高速公路、軌交、棚改領(lǐng)域率先試水。但亦有機構人士表達了對市場(chǎng)化融資部分債務(wù)償還的擔憂(yōu)。

　　三類(lèi)項目或率先試水

　　“我們此前想發(fā)軌道交通專(zhuān)項債券，請示省廳時(shí)省廳認為我們的軌道交通項目有銀行貸款，就不讓我們發(fā)。”浙江某地市財政局債務(wù)辦人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

　　如果債券發(fā)行獲批，項目融資就會(huì )形成“專(zhuān)項債+信貸”的模式。而從現實(shí)看，雖然案例尚少，但也有洛陽(yáng)、南昌、廈門(mén)三個(gè)地方進(jìn)行了實(shí)踐。

　　今年1月，《河南省洛陽(yáng)市城市軌道交通1號線(xiàn)專(zhuān)項債實(shí)施方案》披露，洛陽(yáng)1號線(xiàn)融資部分共144.224億，其中發(fā)行軌道交通專(zhuān)項債50億，其余94.224億通過(guò)貸款融資。

　　南昌地鐵4號線(xiàn)一期融資方式和洛陽(yáng)類(lèi)似，其發(fā)行軌交專(zhuān)項債融資20億，銀團貸款融資186億。而廈門(mén)地鐵4號線(xiàn)的融資更加多元，包含了專(zhuān)項債、銀行貸款、國開(kāi)基金、企業(yè)債券四類(lèi)方式。

　　從償債資金來(lái)看，三地項目收入主要來(lái)源于政府性基金收入、地鐵運營(yíng)收入。其中廈門(mén)地鐵運營(yíng)收入占比高，南昌、洛陽(yáng)占比低。比如洛陽(yáng)地鐵項目運營(yíng)收入僅有1.42億，而政府專(zhuān)項補貼收入高達183.22億。

　　對此，東部某省會(huì )城市政府投融資部門(mén)負責人對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，雖然洛陽(yáng)地鐵項目融資形式上是“專(zhuān)項債券+貸款”模式，但其回報模式存在瑕疵，銀行貸款的償還主要依賴(lài)于政府專(zhuān)項補貼，其銀行融資部分仍然有新增隱性債務(wù)的嫌疑。

　　回頭來(lái)看，產(chǎn)生這一問(wèn)題的根源在于將項目的經(jīng)營(yíng)性收入和政府性基金收入放入同一個(gè)池子，然后共同用于償還不同類(lèi)型的債務(wù)。

　　“當時(shí)省廳不同意主要還是怕出現債券償還風(fēng)險。這次通知要求專(zhuān)項債+貸款的償還方式是分賬管理，風(fēng)險能夠有效隔離，應該就比較好做了。” 前述浙江地市財政局債務(wù)辦人士表示，“不過(guò)現在我們打算再試試，因為通知也正式印發(fā)了。”

　　本次通知明確，組合使用專(zhuān)項債券和市場(chǎng)化融資的項目，項目收入實(shí)行分賬管理。

　　具體而言，項目對應的政府性基金收入和用于償還專(zhuān)項債券的專(zhuān)項收入及時(shí)足額繳入國庫，納入政府性基金預算管理，確保專(zhuān)項債券還本付息資金安全；項目單位依法對市場(chǎng)化融資承擔全部?jì)斶€責任，在銀行開(kāi)立監管賬戶(hù)，將市場(chǎng)化融資資金以及項目對應可用于償還市場(chǎng)化融資的專(zhuān)項收入，及時(shí)足額歸集至監管賬戶(hù)，保障市場(chǎng)化融資到期償付。

　　換言之，專(zhuān)項債形成的債務(wù)是政府債務(wù)，主要由財政資金(政府性基金)償還；市場(chǎng)化融資形成的債務(wù)是企業(yè)債務(wù)，由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性收入償還，二者做出明確區分和隔離。

　　國家發(fā)改委PPP金融專(zhuān)家張宇對記者表示，棚改項目在政府購買(mǎi)服務(wù)叫停后，融資自求平衡的項目可采用專(zhuān)項債券+貸款的融資模式。在這一模式下，土地出讓金償還專(zhuān)項債券，建好的棚改安置房定向銷(xiāo)售給棚改居民形成的專(zhuān)項收入償還貸款就變得可行。

　　21世紀經(jīng)報道記者了解到，地鐵項目、高速公路項目也滿(mǎn)足相關(guān)要求，土地出讓金等政府性基金收入償還專(zhuān)項債，票務(wù)收入償還市場(chǎng)化融資。

　　前述浙江地市財政局債務(wù)辦人士進(jìn)一步介紹，政府性基金收入現在基本是國有土地出讓權收入，不過(guò)經(jīng)營(yíng)性收入類(lèi)型可以很多，停車(chē)收費、賣(mài)票收入這些都行。比如機場(chǎng)(土地出讓收入+各種收入)、水利工程(土地+水費、發(fā)電費)等等。

　　“只要能做出經(jīng)營(yíng)性收入來(lái)都能這么操作，即使沒(méi)有土地，也可以指定一塊地對應過(guò)去封閉運行。但如果這個(gè)口子開(kāi)得大了，以后可能會(huì )出問(wèn)題。”他提醒道。

　　市場(chǎng)化融資痛點(diǎn)

　　通知稱(chēng)，鼓勵通過(guò)銀行貸款、險資、信用債三種方式為專(zhuān)項債項目提供配套融資，但并未明確提及信托機構。對此，華北地區某信托業(yè)務(wù)人士對記者表示，這類(lèi)基建項目的收益率一般不會(huì )太高且期限長(cháng)，很難覆蓋信托投資者的預期收益率，很難做。

　　通知具體稱(chēng)，對于實(shí)行企業(yè)化經(jīng)營(yíng)管理的項目，鼓勵和引導銀行機構以項目貸款等方式支持符合標準的專(zhuān)項債券項目。鼓勵保險機構為符合標準的中長(cháng)期限專(zhuān)項債券項目提供融資支持。允許項目單位發(fā)行公司信用類(lèi)債券，支持符合標準的專(zhuān)項債券項目。

　　某股份行中部省份分行信貸部人士介紹：“市場(chǎng)化的融資平臺項目，我們一直在做，比如供水供熱項目，這類(lèi)項目有經(jīng)營(yíng)性現金流、有收費權。目前看組合融資的項目也符合市場(chǎng)化原則。”

　　某保險公司投資部人士則表示，從資產(chǎn)配置角度，推薦配置非標、投資于存量項目。“險資風(fēng)險偏好本來(lái)就低，省級平臺高速、地鐵項目沒(méi)問(wèn)題，推薦投資。”該人士表示。

　　不過(guò)仍有一些機構人士表達了擔憂(yōu)。這些擔憂(yōu)來(lái)自于對市場(chǎng)化融資部分債務(wù)的償還。

　　“省級政府對項目的專(zhuān)項債融資負有償還責任，專(zhuān)項債的償還沒(méi)有問(wèn)題。但項目市場(chǎng)化融資的償還，那就不一定了。雖然明確了分賬管理，但如果政府性基金收入不足以?xún)斶€專(zhuān)項債，實(shí)踐中專(zhuān)項收入有可能挪用去還款。” 某股份行總行風(fēng)險管理部人士坦言，“因此如果投這類(lèi)項目會(huì )更看重政府實(shí)力，比如選擇東南沿海城市的地鐵項目。”

　　某政策性銀行東部省分行人士表示，現在地方政府債務(wù)融資的難點(diǎn)在于還款現金流的真實(shí)性。“原來(lái)搭不出來(lái)現金流的現在還是搭不出來(lái)，原來(lái)搭得出來(lái)還款現金流的項目，但是資本金不夠的，現在有了解決渠道。”

　　此外，市場(chǎng)化融資對項目單位有嚴格要求。通知稱(chēng)，市場(chǎng)化轉型尚未完成、存量隱性債務(wù)尚未化解完畢的融資平臺公司不得作為項目單位。但如何界定完成市場(chǎng)化轉型仍是未知數，比如退出銀監平臺名錄是否算完成轉型。即便完成轉型，隱性債務(wù)依然難以在短期內化解。

　　“由于我們此前政府類(lèi)授信余額過(guò)大，現在貸款再投向平臺的話(huà)，政府性融資還會(huì )增長(cháng)，有違監管要求，因此授信空間不大。但如果是軌道交通公司或轉型后的平臺按照國企來(lái)評估放貸會(huì )相對好些。” 中部省份某城商行人士表示。

　　轉自：21世紀經(jīng)濟報道

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