首批資產(chǎn)支持票據閃電上線(xiàn) 破產(chǎn)隔離制度尚待完善

本周一，首批3只資產(chǎn)支持票據ABN通過(guò)注冊；周二，上述3只債券完成發(fā)行，此時(shí)距中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )下稱(chēng)“交易商協(xié)會(huì )”公布《資產(chǎn)支持票據指引》僅4天。肩負著(zhù)探索中國企業(yè)資產(chǎn)證券化重任的資產(chǎn)支持票據，迅速在銀行間市場(chǎng)落地。

　　“從發(fā)行情況來(lái)看，首批資產(chǎn)支持票據受到了市場(chǎng)歡迎?！苯咏灰咨虆f(xié)會(huì )的知情人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示，資產(chǎn)支持票據打開(kāi)了一個(gè)口子，盡管暫時(shí)無(wú)法實(shí)現破產(chǎn)隔離，隨著(zhù)未來(lái)法律環(huán)境的完善，這一缺陷將得到有效解決。

　　發(fā)行成本相對較低

　　據交易商協(xié)會(huì )網(wǎng)站披露，首批3只資產(chǎn)支持票據均采取非公開(kāi)定向發(fā)行方式，合計規模25億元，期限1~5年；其票面利率介于4.88%到5.85%之間，雖較公開(kāi)發(fā)行的短融、中票一般要高，但與銀行貸款和定向工具PPN相比，仍具有一定的成本優(yōu)勢。

　　其中，寧波城建投資控股有限公司共發(fā)行10億元，分為3個(gè)品種：1年期品種2億元，票面利率5.30%；2年期品種2億元，票面利率5.50%；3年期品種6億元，票面利率5.70%；主承銷(xiāo)商為中信證券和中信銀行，定向投資人均為13家。

　　上海浦東路橋建設股份有限公司共發(fā)行5億元，其中1年期品種1.8億元，票面利率4.88%；2年期品種2億元，票面利率5.25%；3年期品種1.2億元，票面利率5.35%；共有7家定向投資人，浦發(fā)銀行擔任主承銷(xiāo)商。

　　南京公用控股集團有限公司僅發(fā)行了5年期品種，規模10億元，票面利率5.85%，定向投資人10家，主承銷(xiāo)商為中信證券和工商銀行。

　　“當天賣(mài)完后，主承銷(xiāo)商普遍反映，投資者對這一新品種的反響還不錯?！苯咏灰咨虆f(xié)會(huì )的知情人士告訴記者，“不僅因為是首批，主要在于這幾家發(fā)行人的支持資產(chǎn)比較優(yōu)良?！?/p>

　　資產(chǎn)支持票據，是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的、由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流作為還款支持的、約定在一定期限內還本付息的債務(wù)融資工具。

　　與傳統信用融資方式主要依托發(fā)行人本身的信用水平獲得融資不同，資產(chǎn)支持票據憑借支持資產(chǎn)的未來(lái)收入能力獲得融資。由于支持資產(chǎn)本身的償付能力與發(fā)行主體的信用水平分離，從而拓寬了自身信用水平不高的企業(yè)融資渠道。

　　亟待法律制度完善

　　根據交易商協(xié)會(huì )規定，資產(chǎn)支持票據不強制要求設立具有破產(chǎn)隔離作用的特殊目的載體SPV，即發(fā)行人可以自主選擇基礎資產(chǎn)是否“出表”，從而不同于與國際上通行的資產(chǎn)證券化ABS模式。

　　“對中國債券市場(chǎng)而言，資產(chǎn)支持票據是最后一種基礎性產(chǎn)品，把它做出來(lái)之后，現有的鏈條就齊了?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V記者，“由于采取了開(kāi)放式架構，等到條件成熟了，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商就可以采用ABS模式?！?/p>

　　實(shí)際上，當初承銷(xiāo)機構在參與資產(chǎn)支持票據設計的時(shí)候，曾經(jīng)考慮使用SPV，但是法律環(huán)境不允許。知情人士指出，如果未來(lái)公司法與破產(chǎn)法能夠修改，肯定會(huì )采用SPV，因為此舉將增加資產(chǎn)支持票據的流動(dòng)性，更能獲得市場(chǎng)認可。

　　“首批三只都沒(méi)有采用SPV，預計未來(lái)一段時(shí)間也不大可能。應該說(shuō)，目前的資產(chǎn)支持票據是有缺陷的，但在現有的條件下，只能走到這一步?！币晃毁Y深市場(chǎng)研究人士向記者表示。

　　知情人士并稱(chēng)，發(fā)行資產(chǎn)支持票據的成本并不高，因而企業(yè)愿意嘗試，同時(shí)能使企業(yè)在資本市場(chǎng)樹(shù)立良好的形象，有助于未來(lái)融資成本的降低。

　　本報記者還了解到，交易商協(xié)會(huì )并不擔心資產(chǎn)支持票據的市場(chǎng)前景，對于需求不足的質(zhì)疑，上述知情人士說(shuō)：“去年P(guān)PN剛推出來(lái)的時(shí)候，同樣有人擔憂(yōu)沒(méi)人會(huì )買(mǎi)，現在不火起來(lái)了嗎？”

　　上述資深市場(chǎng)研究人士指出，從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗來(lái)看，資產(chǎn)證券化是大勢所趨。隨著(zhù)法律環(huán)境的進(jìn)一步完善，資產(chǎn)支持票據肯定會(huì )有大發(fā)展。

　　“資產(chǎn)支持票據的出現值得肯定，雖然目前還不完備，但至少是一種創(chuàng )新。在我國債券市場(chǎng)，迫切需要這種產(chǎn)品創(chuàng )新?！蹦硣鴥仍u級公司高管告訴記者。

來(lái)源：第一財經(jīng)日報

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