央行重啟逆回購 資金中長(cháng)期仍承壓

　　在連續13個(gè)交易日暫停逆回購操作之后，央行于4月13日重啟逆回購。不過(guò)，在分析人士看來(lái)，央行此舉主要是為了對沖當日巨量到期。不過(guò)，隨著(zhù)央行和銀監會(huì )等監管部門(mén)協(xié)同“去杠桿”，市場(chǎng)流動(dòng)性將收緊，尤其對中長(cháng)期資金面影響明顯。

　　時(shí)隔13日重啟逆回購

　　4月13日，據央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告顯示，在發(fā)放抵押補充貸款(PSL)839億元的基礎上，央行以利率招標方式開(kāi)展了1100億元逆回購操作，具體包括700億元7天期逆回購操作，200億元14天期逆回購操作，200億元28天期逆回購操作。

　　在分析人士看來(lái)，央行此舉主要是為應對較大的到期量，同時(shí)也進(jìn)一步表明其“穩健中性”的調控態(tài)度。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，當天到期的中期借貸便利操作(MLF)量大，重啟逆回購會(huì )對到期的逆回購和MLF形成一定程度的對沖，令貨幣市場(chǎng)利率在一定程度上保持穩定。從預期角度來(lái)看，也可以使市場(chǎng)進(jìn)一步確認未來(lái)一段時(shí)間內央行中性平衡的調控態(tài)度，消除一些預期方面不確定性可能給市場(chǎng)帶來(lái)的不利影響。

　　據統計，4月13日有400億元逆回購到期以及2170億元MLF到期，總體來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)仍處于凈回籠狀態(tài)。

　　值得注意的是，自3月24日以來(lái)，央行已連續13個(gè)工作日未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，13天累計凈回籠資金4900億元。

　　4月下半段，資金面將面臨較大壓力。數據顯示，4月中旬，將面臨4000億-5000億元的繳稅壓力，同時(shí)4月18日還有2345億元MLF到期。蘇寧金融研究院宏觀(guān)經(jīng)濟中心主任黃志龍表示，4月后半期或整個(gè)二季度資金壓力還將持續收緊。他認為，其實(shí)不是現在貨幣政策收緊，而是過(guò)去的政策過(guò)松，無(wú)論是逆回購還是MLF、SLF等市場(chǎng)操作利率，今年以來(lái)都是過(guò)去兩年內處于歷史低谷的常態(tài)化回升，包括貨幣凈回籠，是對過(guò)去兩年內釋放的天量流動(dòng)性的逐漸回收。

　　聯(lián)手“去杠桿”防風(fēng)險

　　事實(shí)上，央行從去年8月開(kāi)始，先后重啟了14天期和28天期逆回購，意在“鎖短放長(cháng)”，相當于提高銀行的資金成本，促使銀行去杠桿。從監管部門(mén)的表態(tài)和舉動(dòng)來(lái)看，去杠桿是今年金融監管的重要舉措。

　　進(jìn)入2017年，央行貨幣政策也已顯性收緊，主要表現在市場(chǎng)利率的上升以及資金投放的收緊兩方面。央行今年多次上調市場(chǎng)利率。2017年1月央行正式上調MLF半年期和一年期利率，2月3日，央行再次對逆回購和SLF利率上調，標志著(zhù)短端和長(cháng)端利率已經(jīng)全面上調。在美聯(lián)儲3月中旬加息后，央行再度全面上調了公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。在資金投放方面，央行也明顯收緊了逆回購操作次數和規模。春節過(guò)后，公開(kāi)市場(chǎng)以?xún)艋鼗\為主。

　　來(lái)自國開(kāi)證券的分析指出，去年8月央行貨幣政策由“穩健略偏寬松”轉向“穩健中性”。其目的就是針對去年債券市場(chǎng)泡沫、同業(yè)存單市場(chǎng)成本收益倒掛以及“高燒不退”的房地產(chǎn)市場(chǎng)等，實(shí)現抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫、金融去杠桿的目標。

　　央行之后，銀監會(huì )也加入“去杠桿”行列，4月，銀監會(huì )連續下發(fā)多項文件，加大對銀行同業(yè)、投資、理財等業(yè)務(wù)的監管力度。銀監會(huì )近日下發(fā)《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“監管套利、空轉套利、關(guān)聯(lián)套利”專(zhuān)項治理工作的通知》指出，此次專(zhuān)項治理針對的是當前各銀行業(yè)金融機構同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)等跨市場(chǎng)、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長(cháng)、套利多等問(wèn)題。

　　黃金錢(qián)包首席分析師肖磊也對北京商報記者表示，央行目前的目標是多方向的，一方面要考慮短期利率過(guò)于陡峭的問(wèn)題，另一方面還得顧及匯率，銀行相關(guān)監管政策對資金面也形成影響。在黃志龍看來(lái)，這是監管部門(mén)的整體協(xié)調一致的舉措，其共同和惟一的目的是防控系統性金融風(fēng)險的爆發(fā)，這是決策部門(mén)今年經(jīng)濟工作的主要任務(wù)。

　　此外，央行、銀監會(huì )等監管部門(mén)也對金融風(fēng)險防范做出一致表態(tài)。在4月13日召開(kāi)的2017年金融穩定工作會(huì )議上，央行副行長(cháng)范一飛表態(tài)稱(chēng)，做好金融穩定工作必須堅持把全面深化改革作為維護金融穩定的根本路徑，將防范跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的交叉性金融風(fēng)險作為維護金融穩定的重點(diǎn)領(lǐng)域，著(zhù)力豐富和完善維護金融穩定的工具箱。銀監會(huì )主席郭樹(shù)清日前也表示，銀行業(yè)種種亂象的產(chǎn)生，很大程度上源于監管制度缺失，他指出，部分交叉性金融產(chǎn)品跨市場(chǎng)，層層嵌套，底層資產(chǎn)看不見(jiàn)底，最終流向無(wú)人知曉。

　　監管慢變量影響中長(cháng)期資金面

　　在分析人士看來(lái)，監管收緊是慢變量，影響也將偏中長(cháng)期資金面，且限定了整體的市場(chǎng)環(huán)境。

　　長(cháng)江證券研究所的統計數據顯示，二季度同業(yè)存單到期規模約為3.8萬(wàn)億元，超過(guò)一季度的3.4萬(wàn)億元。分析人士表示，整體來(lái)看，在當前貨幣總量調控持續趨緊的背景下，二季度逾3萬(wàn)億元同業(yè)存單的到期可能成為資金面最大的“暗礁”。

　　屈慶指出，銀監會(huì )對于銀行違規操作和套利行為的檢查逐步推進(jìn)，但是從檢查要求的出臺到后期銀行根據監管要求逐步處理同業(yè)鏈條仍需一段時(shí)間，監管作為慢變量會(huì )在較長(cháng)時(shí)間內影響債券市場(chǎng)，在同業(yè)鏈條收縮之前，央行偏緊的流動(dòng)性管理和銀監會(huì )對于產(chǎn)品端合規性的管理將同步執行。

　　肖磊認為，在資本市場(chǎng)并不過(guò)熱、人民幣匯率相對穩定、通脹指數暫時(shí)并沒(méi)有超出預期之際，后續為了維護利率的穩定，可能會(huì )逐步加大逆回購力度，適當放松當前資金緊張的局面。監管層面的降杠桿是個(gè)長(cháng)期過(guò)程，但對表外業(yè)務(wù)的監管，尤其是對理財這一塊的監管，會(huì )導致銀行吸儲能力的下降，會(huì )加劇資金面緊張的局面，這種情況下，長(cháng)度端利率的上升是個(gè)挑戰。黃志龍也表示，央行和銀監會(huì )對資金面的影響還將持續較長(cháng)一段時(shí)間，特別是在當前經(jīng)濟形勢向好的情況下，收緊流動(dòng)性的傾向更加明顯。未來(lái)的去杠桿，準確來(lái)說(shuō)是控制杠桿率的上升，以時(shí)間換空間的方式，來(lái)控制杠桿總水平。

　　轉自：北京商報

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