政府對股市危機出手干預是國際慣例

　　在全球各國股市的發(fā)展歷史上，無(wú)論是成熟市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，很多都遇到過(guò)被稱(chēng)為“股災”的劇烈下跌。面對“股災”，政府是否應出手干預，應當如何干預，也一直是市場(chǎng)發(fā)展中受人關(guān)注的話(huà)題。

　　成熟市場(chǎng)中，政府對“股災”并未袖手旁觀(guān)，會(huì )間接或直接參與股市調控

　　申萬(wàn)宏源證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長(cháng)介紹，從海外市場(chǎng)的情況看，股市出現短期大幅下跌的原因不外乎三個(gè)：經(jīng)濟危機導致金融危機；金融體系風(fēng)險引發(fā)股市波動(dòng)；新興市場(chǎng)外資大規模流出帶來(lái)股市下跌。面對股市劇烈下跌，政府干預是必要的。干預不是為了影響股市的波動(dòng)方向，而是因為股市和其他金融市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)，要避免股市劇烈下跌引發(fā)系統性風(fēng)險。

　　中信證券研究部首席宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家諸建芳說(shuō)，研究美國、日本等成熟市場(chǎng)可以發(fā)現，這些以市場(chǎng)機制為前提的經(jīng)濟體，政府或者監管部門(mén)在“股災”發(fā)生時(shí)并未袖手旁觀(guān)，而是或間接、或直接地參與到股市調控當中。最明顯的是1987年10月19日，美國道瓊斯指數從開(kāi)盤(pán)的2247.06 點(diǎn)下跌至 1738.74 點(diǎn)，當天下跌22.6%。危機當晚，美聯(lián)儲立即表態(tài)會(huì )全力保障市場(chǎng)流動(dòng)性供應，同時(shí)與各主要國家共同降低利率，共同干預外匯市場(chǎng)以穩定美元匯率，使得這次“股災”并未演變成賣(mài)空的惡性循環(huán)。

　　此外，諸建芳介紹，1963年日本股市重挫，投資信托基金大量解約，使得大和、山一及野村等三家證券公司爆發(fā)倒閉危機。此時(shí)，日本政府發(fā)動(dòng)14家銀行與4家大型證券公司共同出資設立共同證券基金，發(fā)動(dòng)救市。

　　1998年的香港“金融保衛戰”也被看作是成功應對危機的經(jīng)典案例。國泰君安證券首席宏觀(guān)分析師任澤平介紹，1997年10月，國際炒家開(kāi)始“圍攻”香港，紛紛做空港股和港幣。10月22日至28日，恒生指數下跌3343點(diǎn)，累計跌幅達27%。1998年1月，恒生指數已跌破8000點(diǎn)，仍遭受?chē)H游資的繼續打壓，到8月13日指數最低跌至6660點(diǎn)。香港政府為打破炒家套利計劃，轉變以往“積極不干預”的經(jīng)濟政策，直接進(jìn)入股市動(dòng)用外匯基金購買(mǎi)恒生指數成分股和股指期貨，直接進(jìn)入匯市買(mǎi)入港元并限制惡意賣(mài)空行為。

　　“香港政府堅決主動(dòng)做多的策略，使得國際炒家鎩羽而歸，恒生指數逐漸企穩回升，到1999年7月重上14000點(diǎn)。香港政府的直接入市干預一度引發(fā)質(zhì)疑，但事后來(lái)看此舉成功維護了香港金融市場(chǎng)的穩定，非常時(shí)期的大規模救市更是在十年之后的全球金融危機中成為各國政府的普遍選擇?！比螡善秸f(shuō)。

　　政府干預要及時(shí)有效，防止對金融體系和實(shí)體經(jīng)濟傷害過(guò)大

　　任澤平認為，“股災”發(fā)生時(shí)政府救市要及時(shí)有效，防止“股災”對金融體系和實(shí)體經(jīng)濟的過(guò)大傷害。同樣處于經(jīng)濟周期的拐點(diǎn)，美國1929年大蕭條的最大教訓是政府救助不及時(shí)，放任“股災”蔓延成金融危機和經(jīng)濟危機；而美國次貸危機由于及時(shí)啟動(dòng)注入流動(dòng)性等，一度被稱(chēng)為“百年一遇”的“股災”對實(shí)體經(jīng)濟沖擊相對較小，經(jīng)濟恢復較快。

　　據介紹，上世紀20年代，美國在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時(shí)，股市也是一片繁榮，道瓊斯工業(yè)平均指數從1921年6月的60余點(diǎn)開(kāi)始反彈，1929年9月最高漲至376點(diǎn)。此后，10月23日，道瓊斯指數大跌6.3%，28日和29日更是分別暴跌13.5%和11.7%。到1929年年底股指已跌至248點(diǎn)。雖然1930年前三月股指大幅反彈，終難改大勢，1932年7月最低跌至42點(diǎn)。

　　任澤平說(shuō)，由于奉行不干預的自由主義經(jīng)濟政策，當時(shí)美國政府和美聯(lián)儲沒(méi)有在股市暴跌時(shí)采取實(shí)質(zhì)性的干預措施。雖然在“股災”后，美國開(kāi)始反思股市崩潰的原因，采取了一些措施來(lái)穩定市場(chǎng)。但這些政策偏向于長(cháng)期效應，對于市場(chǎng)的短期失血和崩潰作用不大，此后進(jìn)入漫長(cháng)熊市?！肮蔀摹鼻?，因為銀行對證券投資提供了大量的信貸支持，股市暴跌使得抵押品迅速縮水，很多銀行無(wú)法收回貸款而倒閉，使得銀行對于貸款的審核趨嚴，造成工商企業(yè)特別是中小型工商企業(yè)的貸款需求不能滿(mǎn)足，企業(yè)陷入困境或者破產(chǎn)造成更多的銀行壞賬，形成信貸收縮的負向循環(huán)，經(jīng)濟受到嚴重沖擊，工業(yè)生產(chǎn)指數迅速下滑。

　　反觀(guān)1987年，任澤平說(shuō)，為了穩定市場(chǎng)，美國政府和監管機構汲取1929年的教訓，迅速行動(dòng)起來(lái)，果斷干預市場(chǎng)；因為措施得力，市場(chǎng)恐慌情緒得以緩解，股市很快開(kāi)始震蕩上升，并在2年后回到1987年的高點(diǎn)。美國次貸危機中，美股大幅下跌，9月—12月道瓊斯工業(yè)指數累計下跌31.2%。聯(lián)邦政府在危機之始就介入救助，市場(chǎng)恐慌情緒緩解，美股2009年3月起觸底反彈?！皬男Ч?，危機蔓延低于預期、美國經(jīng)濟快速恢復?！?/p>

　　市場(chǎng)失靈時(shí)，政府不能放任市場(chǎng)情緒惡化，應以強有力手段提振市場(chǎng)信心

　　任澤平認為，股票市場(chǎng)有自身漲跌規律。杠桿工具會(huì )放大波動(dòng)。如果“股災”發(fā)在經(jīng)濟周期上升期或降息周期，股市具有較強的恢復能力且調整較淺較快，有基本面或政策面資金面的支撐；但是如果“股災”發(fā)生在經(jīng)濟周期下降期或加息周期，股市恢復力較弱且調整較深。

　　諸建芳說(shuō)，當市場(chǎng)失靈時(shí)，政府絕不能放任市場(chǎng)情緒的惡化，導致市場(chǎng)利益與政府效用的雙輸，必須以強有力的手段提振市場(chǎng)信心。從國際經(jīng)驗看，1929年世界經(jīng)濟危機的起因之一即是政府認為股市能自我修復、不應過(guò)多干涉；而近些年，在吸取了相關(guān)經(jīng)驗教訓后，美國、日本和歐洲的央行都曾出手買(mǎi)入股票和釋放信貸以扭轉股市的暴跌；尤其是美國次貸危機爆發(fā)后，人們意識到市場(chǎng)不再是完美無(wú)缺。因此，在危機時(shí)刻政府救市，既符合國際慣例，又符合理論上的新進(jìn)展。

　　“同時(shí)，金融風(fēng)險還具有很強的傳染性，救市舉措的出手須果斷、及時(shí)。如果市場(chǎng)從融資和交易功能弱化，進(jìn)一步惡化到金融機構倒閉或遭遇擠兌時(shí)再出手挽救，那政府支付的成本、市場(chǎng)遭受的損失很可能會(huì )被指數級放大?！敝T建芳表示。

　　任澤平強調，政府救市是正常的逆周期調節，該出手時(shí)就出手。股票市場(chǎng)也是市場(chǎng)經(jīng)濟體系之一，因此需要政府逆周期調節。

　　有觀(guān)點(diǎn)認為，政府干預市場(chǎng)會(huì )對市場(chǎng)自我運行機制產(chǎn)生干擾。對此，楊成長(cháng)表示，如果在干預過(guò)程中，突出市場(chǎng)主體和行業(yè)協(xié)會(huì )的作用，讓金融機構積極自救，各自承擔和化解風(fēng)險，并有效進(jìn)行投資者預期的管理，就不會(huì )對市場(chǎng)運行機制產(chǎn)生很大影響?！爱斎?，從各國經(jīng)驗和教訓看，穩住市場(chǎng)只是第一步，此后更為重要的是對市場(chǎng)運行機制和監管體制的完善?！?/p>

　　任澤平介紹，美國次貸危機過(guò)后，就再次對監管體制進(jìn)行改革。2010年6月，美國通過(guò)《多德弗蘭克法案》，該法案被認為是大蕭條以來(lái)最為嚴厲和全面的金融監管法案。

　　轉自：人民網(wǎng)-人民日報

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