多位接受中國證券報采訪(fǎng)的專(zhuān)家表示，隨著(zhù)資管新規細則出臺，市場(chǎng)將迎來(lái)提高理財產(chǎn)品相對吸引力、緩解實(shí)體企業(yè)再融資壓力、提振市場(chǎng)流動(dòng)性三大利好。具體來(lái)說(shuō)，資管新規細則將在一定程度上緩解當前商業(yè)銀行面臨的壓力，降低資產(chǎn)回表過(guò)程對于市場(chǎng)的影響，適度緩解當前實(shí)體經(jīng)濟面臨的信用緊縮壓力。市場(chǎng)將受益于流動(dòng)性修復和風(fēng)險偏好的有效提振。
理財相對吸引力提高
業(yè)內人士認為，央行明確公募資管產(chǎn)品可適當投資非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)，進(jìn)而公募銀行理財產(chǎn)品亦可投資非標資產(chǎn)，但需滿(mǎn)足現有的額度規定并新增期限匹配和集中度要求。
海通證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家姜超表示，明確公募產(chǎn)品可投非標準化債權類(lèi)資產(chǎn)在一定程度上有利于緩解非標收縮壓力，但長(cháng)期限理財產(chǎn)品發(fā)行難度大。非標仍趨萎縮，而非標資產(chǎn)期限或趨短期化。
銀保監會(huì )銀行理財業(yè)務(wù)監督管理辦法征求意見(jiàn)稿(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“理財新規”)將單只公募理財產(chǎn)品的銷(xiāo)售起點(diǎn)由目前的5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元。華泰證券宏觀(guān)首席分析師李超認為，理財產(chǎn)品購買(mǎi)門(mén)檻降低，有助于提高理財產(chǎn)品在投資者資產(chǎn)配置中的相對吸引力，擴大銀行理財客戶(hù)范圍、吸引資金流入理財資金池，緩解銀行負債端壓力。
“2017年以來(lái)，金融監管從嚴，表外非標收縮明顯，社融增速下滑。”天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，目前一方面給出過(guò)渡期安排，包括老產(chǎn)品接新資產(chǎn)、攤余成本法適用解釋等，給出存量非標展期的可能性；另一方面，促進(jìn)回表的表述意味著(zhù)相關(guān)政策可能會(huì )有所突破，表內接非標的可能性大幅提高，受政策積極信號影響，預料市場(chǎng)預期會(huì )有所改善，債券發(fā)行存在同步改善可能。從以上各方面考慮，整體社融企穩可預期，全社會(huì )信用融資狀況有望改善。
申萬(wàn)宏源首席債券分析師孟祥娟表示，公募理財可投資一定比例非標，對非標投資上限仍延續此前35%和4%的比例限制；在過(guò)渡期內，允許發(fā)行老產(chǎn)品對接未到期資產(chǎn)，以及投資新資產(chǎn)(期限不得晚于2020年底)；在過(guò)渡期內，對需要回表的存量非標，在MPA考核時(shí)合理調整有關(guān)參數；對過(guò)渡期結束后仍難回表的非標進(jìn)行妥善處理。預計銀行理財將加大投向非標的比例。
證監會(huì )私募資管業(yè)務(wù)管理辦法征求意見(jiàn)稿提出，參照商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)規則，規定同一經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資非標債權的金額不得超過(guò)全部資管計劃凈資產(chǎn)的35%。
中金公司研報稱(chēng)，通過(guò)統一標準，實(shí)現監管規則統一、促進(jìn)公平競爭。
具體到對證券資管及證券子公司、基金專(zhuān)戶(hù)及基金子公司、期貨公司及期貨子公司等產(chǎn)生的影響，孟祥娟認為，整體而言，通道類(lèi)產(chǎn)品及非標產(chǎn)品受限，短期內依靠非標產(chǎn)品上規模的舊模式難持續，回歸主動(dòng)管理?？衫^續承接銀行委外資金，對封閉期在半年以上定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，對其影響不大。預計新增規模難再擴大，未來(lái)該類(lèi)資管機構發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢，分化是必然的。
利于緩解實(shí)體企業(yè)再融資壓力
“在信貸大幅擴張背景下，社融增速仍持續下滑，主要是因為表外融資無(wú)法完全轉向表內。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東表示，第一，部分房地產(chǎn)企業(yè)、地方融資平臺采用表外融資以規避金融監管。這部分企業(yè)被限制信貸投放，在表外融資收縮后，無(wú)法獲得信貸。在高債務(wù)部門(mén)信貸受限的同時(shí)，由于中小企業(yè)信用違約風(fēng)險比較高，為規避風(fēng)險，銀行惜貸現象嚴重，這也不利于信貸擴張，進(jìn)而也不利于社融增速回升。第二，商業(yè)銀行受資本充足率、存款規模等指標限制，無(wú)法大幅擴張信貸，完全承接表外融資。
對此，潘向東表示，隨著(zhù)“央行通知”對非標投資主體放寬，有助于緩和增速下滑的委托貸款和信托貸款，從而彌補實(shí)體經(jīng)濟因表外一時(shí)無(wú)法回歸表內產(chǎn)生的融資缺口，穩定經(jīng)濟增長(cháng)。
姜超表示，央行明確金融機構發(fā)行的老產(chǎn)品可投資新資產(chǎn)，只需要滿(mǎn)足總規模不增加，且需要滿(mǎn)足所投資新資產(chǎn)到期日不得晚于2020年底。這意味著(zhù)，現有銀行理財資金池仍可投資非標、債券類(lèi)資產(chǎn)。非標資產(chǎn)平均期限在2年左右，老產(chǎn)品對接新增非標難度不大。對于債券，將利好到期日在2020年底之前的短久期品種。
“整體而言，放開(kāi)老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)有利于恢復之前因觀(guān)望而停止的老產(chǎn)品投資能力，緩解實(shí)體再融資壓力。”姜超稱(chēng)。
姜超表示，銀行可在過(guò)渡期內自主確定老產(chǎn)品壓縮清理節奏，不設置“一刀切”的收縮進(jìn)度要求，有利于穩定市場(chǎng)預期，防止理財產(chǎn)品規模大幅下降，從而促進(jìn)資管機構平穩轉型。
提振市場(chǎng)流動(dòng)性和風(fēng)險偏好
“放開(kāi)公募理財投資股票及各類(lèi)公募基金，從長(cháng)遠看，有望為股市帶來(lái)較多增量資金。如果當前21萬(wàn)億元表外理財投資股票占比達15%，則銀行理財股票投資規?？蛇_3.15萬(wàn)億元。”廖志明稱(chēng)。
平安證券首席策略分析師魏偉認為，A股市場(chǎng)將受益于流動(dòng)性修復和風(fēng)險偏好有效提振，資管新規相關(guān)細則全面落地有助于修復之前對于監管持續加碼的悲觀(guān)預期，權益市場(chǎng)的上行動(dòng)力在政策信號調整下更加明確。
對股市而言，潘向東認為，資管新規細則短期是從政策層面緩和市場(chǎng)情緒，有利于風(fēng)險偏好回升。隨著(zhù)金融去杠桿、嚴監管等政策邊際放松，在宏觀(guān)層面，有助于穩定社融增速，緩和經(jīng)濟增速下滑壓力，改善實(shí)體經(jīng)濟尤其是國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程項目與中小微企業(yè)融資需求，利好基建板塊。從微觀(guān)層面看，理財新規減少資金贖回壓力，有助于修復商業(yè)銀行負債端資產(chǎn)端壓力，緩解銀行間狹義流動(dòng)性向廣義流動(dòng)性傳導機制；還降低公募理財產(chǎn)品門(mén)檻，更多公募理財可配置股市規模，利好銀行、券商、保險等金融板塊。
在債市方面，中金公司研報表示，銀行理財規模被動(dòng)收縮壓力減小，有助于短期緩解債市需求；短久期(2-3年以?xún)?、中高等級信用債需求可能是本次修改明確受益者，收益率曲線(xiàn)可能再現陡峭化。
“利好利率債與高等級信用債，尤其是短久期品種。理財新規與資管新規打破剛兌的精神一致，機構風(fēng)險偏好趨降，利好利率債與高等級信用債。”姜超表示，理財新規將理財門(mén)檻從5萬(wàn)元降至1萬(wàn)元，允許封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式產(chǎn)品、銀行現金管理類(lèi)理財產(chǎn)品采用攤余成本法計量，這都將利好短久期理財產(chǎn)品發(fā)行，進(jìn)而利好短久期債券，尤其是2020年底之前到期的產(chǎn)品。
潘向東表示，對債券市場(chǎng)影響，隨著(zhù)金融監管政策調整，有利于修復信用利差不斷走闊的格局。但國債期貨T1812創(chuàng )出新高后的大幅調整，說(shuō)明多輪降準后市場(chǎng)對寬松的預期已較為充分，市場(chǎng)進(jìn)一步寬松預期回調，利率債收益率進(jìn)一步下行空間有限。隨著(zhù)非標等融資回暖，實(shí)體經(jīng)濟短期違約風(fēng)險下降，有助于信用債行情走強。（彭?yè)P 徐昭）
轉自：中國證券報
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