資金面回暖持續性存疑 貨幣暫不具放松可能性

　　8日，央行繼續暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO），但市場(chǎng)資金面延續回暖勢頭，場(chǎng)內資金供給增多，融資難度下降，主要回購利率走低。市場(chǎng)人士指出，金融去杠桿背景下，央行貨幣政策難松，鑒于后續仍面臨企業(yè)繳稅、購匯分紅、監管考核等多種因素擾動(dòng)，資金面轉暖的持續性存疑。

　　資金面繼續改善

　　8日早間，央行公告稱(chēng)，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于適中水平，當日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。這是繼上周五（5月5日）以來(lái)，OMO連續第二日暫停；當日到期的100億元逆回購實(shí)現凈回籠。盡管如此，8日市場(chǎng)資金面仍延續回暖勢頭，場(chǎng)內融資難度下降，資金利率多保持下行。

　　8日，銀行間市場(chǎng)存款類(lèi)機構間的回購交易利率整體繼續回落。隔夜回購利率加權值持穩在2.81%，指標7天回購利率下行3BP至2.95%，稍長(cháng)期限的14天品種大跌29BP。交易員稱(chēng)，8日回購市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)后，就有大行融出，機構平頭寸難度較上周明顯下降。

　　上周，銀行間市場(chǎng)資金面在月初幾日呈現反季節性緊張，資金利率上行明顯，央行雖一度加大逆回購操作規模，全周通過(guò)逆回購操作實(shí)現凈投放100億元，但并未對到期的中期借貸便利（MLF）進(jìn)行續做，實(shí)際上仍從金融體系回籠了流動(dòng)性。然而，從上周四午后開(kāi)始，資金面緊勢逐步緩解，到上周五緊張程度已大幅度緩和。

　　后續壓力猶存

　　分析人士認為，在短期流動(dòng)性偏緊局面下，央行繼續控制流動(dòng)性供給包含兩層含義：其一，當前流動(dòng)性總量問(wèn)題可能還不大；其二，貨幣政策暫時(shí)不具放松可能性。

　　近期央行多次暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，并強調目前流動(dòng)性總量處于適中水平。結合機構分析和往年經(jīng)驗判斷，當前流動(dòng)性總量較年初時(shí)有所下降，但問(wèn)題可能還不大。一方面，如果央行不是要刻意維持流動(dòng)性緊張局面的話(huà)，那么近期央行投放流動(dòng)性意愿有限的主要原因可能是其預測的或監測的銀行體系流動(dòng)性供求缺口并不大。另一方面，4月下半月以來(lái)，流動(dòng)性雖然偏緊，甚至有違季節性規律，但緊張程度尚可容忍，且到每日尾盤(pán)總有資金供給出現，多數機構還是能夠軋平頭寸。

　　據業(yè)內人士分析，近期市場(chǎng)資金面緊張，確有總量約束的原因，但關(guān)鍵問(wèn)題可能出在結構上，與季節性、情緒性等因素的作用有關(guān)。4月中旬企業(yè)繳稅，造成超儲規模下降，而5月仍是財稅繳款大月、6月底則面臨MPA、LCR等監管考核的沖擊，市場(chǎng)對二季度流動(dòng)性預期偏謹慎；同時(shí)，流動(dòng)性偏緊和監管政策從嚴，推動(dòng)金融去杠桿，帶來(lái)的資金接續和預防性需求增多，可能進(jìn)一步加劇了短期流動(dòng)性供求矛盾。

　　分析人士進(jìn)一步指出，雖然短期流動(dòng)性波動(dòng)加大，但央行并未增加流動(dòng)性供給，反映出央行對總量的管控依然嚴格。在經(jīng)濟運行平穩，宏觀(guān)政策向防風(fēng)險傾斜的當下，央行貨幣政策很難出現明顯放松，預計央行將維持一定的流動(dòng)性倒逼壓力。綜合分析，當前貨幣政策中性偏緊，流動(dòng)性總量約束顯現，疊加后續企業(yè)繳稅、購匯分紅、半年末MPA考核等因素擾動(dòng)，流動(dòng)性改善在時(shí)間和空間上都并不樂(lè )觀(guān)。（張勤峰）

　　轉自：中國證券報

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