截至7月10日，央行連續12個(gè)交易日暫停逆回購操作，即自6月22日至今，央行未曾向市場(chǎng)投放資金，期間逆回購到期6600億元全部回籠。上一次類(lèi)似情況發(fā)生于3月末，彼時(shí)央行連續14個(gè)工作日暫停逆回購操作，期間共有4900億逆回購到期。
央行這兩次連續長(cháng)時(shí)間暫停逆回購，均發(fā)生在跨季前后，背景是財政存款等其他渠道致使市場(chǎng)上尤其是銀行體系流動(dòng)性充裕，可以看出央行在資金投放上“相機抉擇”的態(tài)度。
21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)了多位市場(chǎng)分析人士，結合國內監管趨勢、經(jīng)濟背景和國外貨幣環(huán)境來(lái)看，7月中下旬資金面或許重回緊張態(tài)勢，而整個(gè)下半年來(lái)看，“維持穩定”是主要基調，流動(dòng)性可能比上半年稍微寬松，但不會(huì )太明顯，而近兩周這種極度寬松的局面或難以持續。
7月上旬市場(chǎng)資金泛濫
自6月末開(kāi)始，資金面就變得異常寬松。一位機構交易員稱(chēng)：“銀行和非銀機構都積極融出，流動(dòng)性高度寬裕，市場(chǎng)資金泛濫。”
價(jià)格上看，由于各期限資金供給充足，各品種資金利率隨之一路下行。據數據顯示，1天期銀行間質(zhì)押式回購加權利率從6月末的2.92%下行至2.55%，7天期品種自6月末的3.76%附近下行至2.93%。Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)各品種亦悉數下行。同業(yè)存單利率也是連續三周下行，自6月初高點(diǎn)起下行幅度達到60BP.
資金面寬松之下，市場(chǎng)資產(chǎn)走勢也集體回暖。不僅債市利率下行、利差壓縮，而且轉債、股票和商品等都出現上漲。
相比于6月份市場(chǎng)對跨季資金面狀況的預期，三季度以來(lái)的這種寬松態(tài)勢有些“意外”。彼時(shí)，不少投資者認為7月資金面可能會(huì )出現“錯峰”緊張局面。在這種預期之下，6月份開(kāi)始企穩回暖的債市在6月底再次出現小幅下跌。
華融信托研究員袁吉偉對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，之前市場(chǎng)的此種預期可能主要考慮到央行持續回籠的因素，但沒(méi)有考慮到銀行其他資金來(lái)源渠道的影響。
7月份在央行連續暫停逆回購，資金凈回籠的情況下，資金面何以如此寬松？
招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，這與近期人民幣升值帶來(lái)的外匯占款回升有關(guān)，也與6月底之前金融機構大量發(fā)行同業(yè)存單有關(guān)。
一位機構交易員對記者分析表示，6月兩大投放，一是財政支出2000億左右，二是月中提前通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放資金4000億，6月下半月回籠了4000億，但邊際上投放量還是增加的；進(jìn)入7月份雖然連續回籠2000多億，其實(shí)是把財政支出的錢(qián)收回去，但邊際上并沒(méi)有減少資金，所以也不緊。
袁吉偉認為，六月銀行存單發(fā)行量很大，補充了資金。另外，銀行考核時(shí)點(diǎn)過(guò)了，合規要求下降，這符合規律，也就是季末后的那個(gè)月上半月資金都比較寬松，下半月會(huì )緊張些。
招商證券指出，此次市場(chǎng)資金面表現與預期相悖，意味著(zhù)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的綜合效果是在考慮了市場(chǎng)流動(dòng)性狀況下的“穩定”資金面，而非在資金面寬松的時(shí)候“收緊”流動(dòng)性。市場(chǎng)原本對貨幣政策預期有“路徑依賴(lài)”，認為6月份貨幣政策偏松，7月份貨幣政策就會(huì )偏緊。
流動(dòng)性下半年或好于上半年
據21世紀經(jīng)濟報道記者了解，多位市場(chǎng)分析人士預計，7月中下旬流動(dòng)性將有所收緊。“當下或許是資金面最為寬松的時(shí)刻，未來(lái)兩周流動(dòng)性大概率要邊際變緊。”興證固收研究員唐躍認為。
有消息稱(chēng)，央行在昨日繼續暫停逆回購的同時(shí)，還對7天、14天和28天期逆回購操作需求進(jìn)行詢(xún)量，預計近期將重啟公開(kāi)市場(chǎng)操作。另外，央行昨日的表述中將此前的“寬松”改為“適中”，“這表明之前放的錢(qián)收得差不多了。”上述機構交易員對記者表示。
據21世紀經(jīng)濟報道記者統計，本周(7月10-16日)，央行公開(kāi)市場(chǎng)將有2800億逆回購資金到期。
劉東亮對記者表示，從整個(gè)下半年來(lái)看，預計貨幣政策變化不大，資金面仍維持不松不緊，央行保持相機抉擇，如果下半月流動(dòng)性顯著(zhù)緊張，央行可能會(huì )重啟逆回購或續作MLF.
袁吉偉認為，下半年宏觀(guān)經(jīng)濟將有所放緩，通脹維持較低水平，基本面穩定；貨幣政策維持中性，加之全球逐步進(jìn)入退出非常規貨幣政策新周期，國內易緊難松，短期利率中樞會(huì )有下移，但幅度有限；強監管政策逐步落地，對于資管行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式將有重要規范。
他還指出，6月時(shí)為了避免出現資金面緊張的沖擊，央行早在5月末就開(kāi)始表明要加大貨幣投放，以應對可能出現的不確定性，未來(lái)央行可能會(huì )更加注重加強與市場(chǎng)的信息溝通及預期引導。
值得注意的是，在考慮下半年流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，機構多將“維穩”因素置于重要地位，因此，多數市場(chǎng)人士認為，下半年流動(dòng)性總體上會(huì )好于上半年。
轉自：21世紀經(jīng)濟報道
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