眾安保險擬赴港上市：融資或超百億，去年凈利潤為937萬(wàn)元

       中國互聯(lián)網(wǎng)保險第一股呼之欲出。
       6月30日晚間，眾安在線(xiàn)財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“眾安保險”）在香港交易所披露了其招股說(shuō)明書(shū)。
       從業(yè)績(jì)表現來(lái)看，眾安保險除了2013年成立首年虧損外，此后三年間均盈利，不過(guò)，和2015年的凈利潤相比，受投資收益影響，2016年眾安保險凈利潤為937.2萬(wàn)元，同比下降78.8%。此外，眾安保險的綜合成本率也一直維持在高位，連續處于超過(guò)100%的狀態(tài)。
       從業(yè)務(wù)結構來(lái)看，退貨運費險、意外險、信用保險一直是眾安保費收入構成的三大來(lái)源。不過(guò)，眾安保險的銷(xiāo)售和獲客渠道大多來(lái)源于其股東，眾安保險通過(guò)股東及其關(guān)聯(lián)平臺售出的保險產(chǎn)品占總保費的近九成。眾安保險的前三大股東分別螞蟻金服、騰訊、平安保險。
       眾安保險并未在招股說(shuō)明書(shū)中披露其融資規模。按照其保險科技公司的定位，市場(chǎng)對其估值已突破千億。以2015年6月的每股24元的A輪融資價(jià)格測算，眾安保險的發(fā)行價(jià)不會(huì )低于40港元，募資規模將超過(guò)一百億元。
       綜合成本率居高不下，盈利能力受考驗
       盡管成立第二年就實(shí)現盈利，但居高不下的綜合成本率始終考驗著(zhù)眾安保險。
       2014年至2016年期間，眾安保險的綜合成本率分別為108.6%、126.6%、104.7%。三年來(lái)，眾安保險的賠付率從73.4%一路降至42%，而其費用率卻從35.2%一路攀升至62.7%。一般來(lái)說(shuō)，財產(chǎn)險行業(yè)中六成以上的成本來(lái)自賠付，三成以上的成本來(lái)自費用。在2016年底，眾安保險的費用率和賠付率來(lái)了個(gè)“倒掛”。眾安保險在招股說(shuō)明書(shū)中表示，由于在科研、人員方面的投入增加，其綜合成本率有所上升。
       從其盈利能力來(lái)看，2014年至2016年，眾安保險凈利潤分別為3698.1萬(wàn)元、4425.7萬(wàn)元和937.2萬(wàn)元。2016年凈利潤下降有部分原因在于其投資收益率的下降，三年間，眾安保險的總投資收益率分別為7.3%、12.6%、1.7%。眾安保險表示，由于其多樣化投資的能力有限，且受股市和債市波動(dòng)影響，所以有可能會(huì )導致投資大幅減值，對經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成不良影響。
       “依賴(lài)”股東？保費結構集中
       強大股東背景的背后是“好爸爸依賴(lài)癥”。
       2014年至2016年，眾安保險保費收入為7.9億元、22.83億元、43.08億元。在保費增速放緩的同時(shí)，暴露出其對于股東及關(guān)聯(lián)渠道的依賴(lài)。
       截至2016年底，眾安保險的前五大股東分別為浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團股份有限公司（16.0403%）、深圳市騰訊計算機系統有限公司（12.0907%）、中國平安保險(集團)股份有限公司（12.0907%）、深圳市加德信投資有限公司（11.2846%）、優(yōu)孚控股有限公司（7.2544%）。其中，深圳市加德信投資有限公司是深圳市華信聯(lián)投資有限公司的附屬公司，而深圳市華信聯(lián)投資有限公司由歐亞非控制，歐亞非則是眾安保險董事長(cháng)歐亞平的胞兄。
       眾安保險在其招股說(shuō)明書(shū)中直言，其保險產(chǎn)品主要是通過(guò)嵌入生態(tài)系統合作伙伴的平臺實(shí)現銷(xiāo)售，通過(guò)場(chǎng)景設置向客戶(hù)推銷(xiāo)產(chǎn)品。比如淘寶、聚劃算和其他由阿里巴巴擁有或是經(jīng)營(yíng)的平臺與螞蟻金服合作挑選最能滿(mǎn)足其各自消費者需求的公司提供保險解決方案。
       從保費結構來(lái)看，以2016年總保費來(lái)看，眾安保銷(xiāo)量前五名的產(chǎn)品占到了當年總保費的64.5%，而這五款產(chǎn)品，不少都是和生態(tài)系統合作伙伴聯(lián)合開(kāi)發(fā)的。2014年、2015年和2016年三年間，眾安保險通過(guò)生態(tài)系統合作伙伴平臺售出的保險產(chǎn)品分別占同期總保費的99.8%、97.9%、86.5%。而支付寶和順豐快遞，則是眾安保險過(guò)往記錄中最大的保單持有人。不過(guò)，眾安保險與像淘寶、攜程這些生態(tài)系統合作伙伴的合作關(guān)系并非獨家，合作期限通常為一年，一旦合作伙伴流量減少或是提高費率，眾安保險的獲客能力將受到影響。
       此外，眾安保險必須面對的還有信用保證保險帶來(lái)的風(fēng)險。6月19日，保監會(huì )公布了《信用保證保險業(yè)務(wù)監管暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，明確提出保險公司不得為保險公司的控股股東、子公司以及關(guān)聯(lián)方的融資行為提供信保業(yè)務(wù)。2014年至2016年，眾安的信用保證保險相關(guān)資產(chǎn)總額分別為26億元、236億元、617億元，而九成以上的信用保證保險是和其生態(tài)系統合作伙伴招財寶和小贏(yíng)理財的合作。一旦這兩個(gè)平臺資質(zhì)惡化，有可能加大信用保證保險的賠付率。從不同保險類(lèi)型對保費收入的貢獻來(lái)看，2014-2016年期間，一直是眾安保險保費收入的大頭。三年間退貨運費險占總保費份額依次為77.6%、59.2%、39.3%。2016年，意外險占保費收入占比從2014年的5.6%大幅提升至28.8%，成為貢獻度第二的險種。眾安保險的意外險產(chǎn)品主要與航旅有關(guān)，意外險保費收入大幅上漲主要是由于眾安保險進(jìn)一步增加了合作伙伴數量、加深現有伙伴的合作。此外，眾安保險的保證保險保費占比一直維持在13%以上，對總保費的貢獻度位居第三。
       互聯(lián)網(wǎng)保險第一股募資擬超百億
       作為中國第一家取得保險公司法人許可證的互聯(lián)網(wǎng)公司，市場(chǎng)對于眾安保險的估值一路水漲船高。
       早在2015年6月，眾安財險完成了其A輪融資，摩根士坦利亞洲證券產(chǎn)品有限公司（2.4770%）、中金證券（香港）公司（2.5189%）、CDH Avatar，L.P. （4.9975%）、Keywise ZA Investment（4.9321%）和Equine Forces Limited Partnership（4.4699%）分別以每股24元的價(jià)格認購了約2.406億股。彼時(shí)，眾安保險的估值已經(jīng)突破500億元。
       此后當眾安保險再次傳出上市消息后，市場(chǎng)對其估值更是突破1000億元。眾安保險并未在招股說(shuō)明書(shū)中披露本次發(fā)行股數和融資規模，眾安方面表示，登陸資本市場(chǎng)是為了加強公司資本基礎以支持業(yè)務(wù)增長(cháng)。眾安保險本次上市的聯(lián)席保薦人為摩根大通證券（遠東）有限公司、瑞士信貸（香港）有限公司、Ubs Securities Hong Kong Limited、招銀國際融資有限公司。
       按照其保險科技公司的定位，以2015年6月的每股24元的A輪融資價(jià)格測算，眾安保險的發(fā)行價(jià)不會(huì )低于40港元，募資規模將超過(guò)一百億元。
       縱覽在港上市的五家大陸保險公司，其市盈率范圍穩定在8-30之間?？偸兄祦?lái)看，除了中國平安（2318.HK）這樣萬(wàn)億市值的“超級巨無(wú)霸”，總市值大多在1000多億港元以上。股價(jià)方面，除了中國平安51.45港元/股位列第一，除了人保集團（1339. HK）股價(jià)較低，其余都在每股20-30港元的水平。
       市場(chǎng)對于眾安保險的高估值也是近年來(lái)對于金融科技公司高估值的一個(gè)縮影。根據《2016年度中國互聯(lián)網(wǎng)金融公司估值榜TOP100》，2016年螞蟻金服估值逾4000億元，陸金所以1258億的估值位列第二，眾安保險、京東金融分別以552、476億元緊隨其后。

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