當前宏觀(guān)經(jīng)濟運行持續好轉，呈現“內生需求回暖、供給運行平穩、民生指標亮眼、價(jià)格水平溫和”的總體特征。經(jīng)濟增長(cháng)的內在動(dòng)力開(kāi)始改變，正由一季度的基礎設施投資和房地產(chǎn)投資驅動(dòng)向靠終端需求復蘇拉動(dòng)轉變。在增長(cháng)動(dòng)力轉換過(guò)程中，經(jīng)濟增速難免出現一定幅度回落，但從部分約束條件和先行指標走勢來(lái)看，預計下半年經(jīng)濟增長(cháng)并不悲觀(guān)，全年將呈現“前高后穩”的走勢。
（資料圖片 來(lái)源于網(wǎng)絡(luò )） 經(jīng)濟運行中的四大問(wèn)題
一是貨幣信貸供給總體偏緊。去年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議精神定調今年應實(shí)行穩健中性的貨幣政策，但從今年前5個(gè)月的實(shí)際執行情況看，貨幣政策執行有所偏緊。從M2增速看，今年的月度M2增速已持續回落至9.6%，是有史以來(lái)的最低水平。從貨幣市場(chǎng)利率看，去年1個(gè)月到6個(gè)月的各類(lèi)同業(yè)存款利率基本維持在2%-3%的常態(tài)已經(jīng)被打破。今年以來(lái)，各類(lèi)同業(yè)拆借利率總體持續上升，4%以上的利率成為常態(tài)，5%以上的利率也不少見(jiàn)，已跟流向實(shí)體經(jīng)濟企業(yè)的貸款利率形成倒掛。
二是項目融資困難有所加劇。根據有關(guān)部門(mén)的要求，PPP項目只能通過(guò)平臺公司市場(chǎng)化運作融資，地方政府財政不得違規舉債。據調研和相關(guān)機構測算，當前國內較多地區的一些重大基礎設施項目和重點(diǎn)建設項目資金籌措主要采用PPP模式，受此政策影響，金融機構在上級政策未明確前，大多采取觀(guān)望態(tài)度，不再繼續支持市場(chǎng)化運作PPP項目的融資，已經(jīng)影響到部分比例項目的有序推進(jìn)。
三是企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍較突出。受防風(fēng)險、去杠桿影響，今年以來(lái)的貨幣信貸供給增速持續放緩，導致一些地區行業(yè)貸款出現凈減少趨勢，原本一些較好企業(yè)較好項目貸款也面臨貸款減少的問(wèn)題。如據四川某工業(yè)大市調研情況，在該市今年1-5月規模以上工業(yè)增速達到11.2%的高速增長(cháng)的情況下，并且是自去年6月以來(lái)連續8月保持逐月上升的態(tài)勢下，該市截至5月底的工業(yè)企業(yè)貸款余額卻較年初凈減少6億元，減少幅度超過(guò)3%，占全市貸款余額較年初下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅約10%。民營(yíng)企業(yè)融資依然難依然貴。據一些地區調研反映情況，民營(yíng)企業(yè)貸款成本仍普遍在8%以上，小微企業(yè)貸款成本在10%以上，且貸款比例僅占20%左右。金融去杠桿帶來(lái)的貨幣利率上升已經(jīng)超過(guò)流向實(shí)體經(jīng)濟的企業(yè)貸款利率，如此利率倒掛也抬高了實(shí)體經(jīng)濟企業(yè)的隱性利率成本。
四是貿易保護主義在某些領(lǐng)域有所抬頭。以玩具出口為例，5月出口增速大幅回升主要是玩具出口增速大幅拉動(dòng)所致，玩具出口同比增長(cháng)高達73%，拉動(dòng)整體出口增長(cháng)0.7個(gè)百分點(diǎn)。但從4月下旬開(kāi)始，多個(gè)國家和地區密集發(fā)布或實(shí)施了多項兒童玩具的新法規。
下半年經(jīng)濟走勢預測
工業(yè)增長(cháng)速度略有放緩。下半年“補庫存”周期結束，房地產(chǎn)限購對于相關(guān)工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)負面影響，工業(yè)增長(cháng)存在一定負面制約，但也存在潛在支撐，預計下半年工業(yè)增加值增速略放緩，保持在6.5%左右。一是補庫存力度減弱的影響不會(huì )太大。經(jīng)驗表明，工業(yè)庫存回補周期長(cháng)度一般為3-5個(gè)季度，本輪庫存回補周期已經(jīng)接近尾聲，產(chǎn)成品庫存增速會(huì )回落，但仍會(huì )保持適度擴張狀態(tài)，對工業(yè)增長(cháng)的影響將控制在一定程度內。二是穩定的價(jià)格環(huán)境有利于保持工業(yè)生產(chǎn)的積極性。雖然短期由于基數原因，PPI漲幅將會(huì )趨勢性回落，但我們不認為通縮會(huì )重現，未來(lái)工業(yè)品的價(jià)格環(huán)境有利于保持工業(yè)生產(chǎn)的意愿和積極性。三是終端需求回暖可能帶動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)復蘇。從消費數據看，終端的內在需求有所回暖，這一點(diǎn)已經(jīng)在下游制造業(yè)投資的擴大上有所體現，預計隨著(zhù)需求動(dòng)力的傳遞，下游制造業(yè)增速下滑的趨勢將反轉，為工業(yè)增長(cháng)提供一定支撐。
投資不會(huì )過(guò)分悲觀(guān)，預計下半年投資增長(cháng)8.3%左右。首先，資金來(lái)源增速在回升。1-5月份固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源較1-4月份回升1.5個(gè)百分點(diǎn)，預算內資金、國內貸款和自籌資金增速均出現不同程度回升。從三大類(lèi)投資來(lái)看，基建投資增速將繼續小幅回落，制造業(yè)投資回升對投資增長(cháng)形成支撐。在三大投資中，制造業(yè)投資比重最大，制造業(yè)投資回升將會(huì )對固定資產(chǎn)投資增長(cháng)形成支撐。一是終端需求回暖導致制造業(yè)投資擴大。二是產(chǎn)業(yè)調整的周期性回升。當前我國產(chǎn)業(yè)調整的單邊下行周期持續時(shí)間已經(jīng)超過(guò)國際平均水平，預計下半年產(chǎn)業(yè)調整將進(jìn)入短周期回升階段。三是從長(cháng)周期來(lái)看，如果制造業(yè)投資增速持續低于經(jīng)濟增長(cháng)速度，那么意味著(zhù)資本開(kāi)支持續收縮，將會(huì )產(chǎn)生產(chǎn)品供不應求的結果，最終導致資本開(kāi)支被動(dòng)擴張。房地產(chǎn)投資將回落至3%-4%的水平。在房地產(chǎn)調控政策效果持續顯現的影響下，商品房銷(xiāo)售增速已經(jīng)開(kāi)始回落。雖然棚戶(hù)區改造會(huì )有一定拉動(dòng)，但總體判斷下半年房地產(chǎn)投資將進(jìn)一步回落。
消費增長(cháng)繼續保持平穩態(tài)勢。雖然汽車(chē)消費和房地產(chǎn)相關(guān)商品消費增速在下半年可能出現回落，但基本消費品支撐力和新興消費點(diǎn)拉動(dòng)力逐步增強，預計消費增長(cháng)速度總體保持平穩態(tài)勢，下半年消費增速保持在10.2%左右。
出口增速整體逐漸回落。根據WTO預測，2017年全球貿易形勢很可能仍保持低迷態(tài)勢，預計以美國歐盟日本等為代表的外部主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟貿易走勢在下半年大概率保持平穩或有所弱化，導致貿易保護主義大概率會(huì )有所增強，也將對我國出口增長(cháng)形成制約。人民幣匯率會(huì )走穩甚或走強。今年4月份以來(lái)的人民幣匯率整體平穩或走強態(tài)勢預計會(huì )延續到下半年，這在一定程度上對下半年出口增速形成制約。新興市場(chǎng)國家對我國加工貿易商品出口的替代效應持續增強，導致我國勞動(dòng)密集型等傳統優(yōu)勢產(chǎn)品出口競爭優(yōu)勢不斷弱化。下半年出口基數逐漸走高。無(wú)論是以美元或人民幣計價(jià)，我國近年來(lái)月度出口都基本呈現上半年月份低下半年月份高的走勢，且2016年下半年出口總額明顯高于2015年同期。預計下半年以美元和人民幣計價(jià)的出口增速分別維持在4%、7%左右。
總體來(lái)看，下半年經(jīng)濟增長(cháng)速度可能出現一定程度回落，但是不必過(guò)分悲觀(guān)，全年經(jīng)濟可能呈“前高后穩”的走勢，預計全年增速為6.7%左右。
轉自：中國證券報
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