金融去杠桿釋放溫和信號 吳曉靈：這個(gè)杠桿不是去到零

　　自去年初以來(lái)，“去杠桿”開(kāi)始向金融領(lǐng)域延展，隨后“一行三會(huì )”集體出動(dòng)，推出了一系列“去杠桿”舉措。不過(guò)，在分析人士看來(lái)，“去杠桿”是一把雙刃劍，要把握好力度。如果過(guò)度“去杠桿”，也會(huì )給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)“傷害”。而在前期疾風(fēng)驟雨的舉措后，監管層也釋放出溫和降杠桿的信號。

　　“‘去杠桿’不是去到零”

　　6月4日，在2017年清華五道口金融論壇上，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(cháng)兼院長(cháng)吳曉靈表示，“去杠桿”是一個(gè)動(dòng)詞，而不是完全去掉杠桿，這個(gè)杠桿不是去到零。

　　對于我國的杠桿率情況，吳曉靈指出，我國的整體杠桿率是可控的。她指出，任何一個(gè)經(jīng)濟活動(dòng)沒(méi)有杠桿是不可能的，現在關(guān)注到的中國經(jīng)濟整體杠桿率在全球是中等的、可控的，但是中國杠桿率的結構是不合適的，中國的居民杠桿率最低，政府的杠桿率尚可，而企業(yè)的杠桿率在全球是最高的，企業(yè)是生產(chǎn)的主力，如果企業(yè)不能從沉重的債務(wù)中解脫出來(lái)，對于提高經(jīng)濟效率是沒(méi)有好處的。

　　對于企業(yè)杠桿率，吳曉靈指出，在嚴厲控制政府債務(wù)率上升的同時(shí)，努力進(jìn)行金融的改革，讓企業(yè)能夠把杠桿率控制在適度的范圍之內。

　　此外，吳曉靈在談及影子銀行時(shí)表示，影子銀行的存在某種程度上是我國金融制度并不完善的產(chǎn)物，并不能人人喊打，它雖然發(fā)展畸形，卻是直接融資的一部分，要看到它在發(fā)展直接融資方面的重要作用，也要看到它的隱患。

　　“一行三會(huì )”聯(lián)手“去杠桿”

　　此輪“去杠桿”的思路在2015年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議上提出，之后，實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)通過(guò)地方政府債務(wù)置換、債轉股試點(diǎn)、資產(chǎn)證券化探索等多種措施，使債務(wù)成本有所下降，但杠桿率沒(méi)有停止繼續上升的趨勢，債務(wù)壓力并沒(méi)有充分釋放。

　　自去年“一行三會(huì )”集體出動(dòng)推出多項“去杠桿”舉措。在貨幣政策上，自去年三季度以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作通過(guò)“縮短放長(cháng)”抬升資金成本，進(jìn)而促使金融機構“去杠桿”。去年8月，央行重啟了14天期和28天期逆回購操作，向市場(chǎng)表明拉長(cháng)資金期限來(lái)降低債市杠桿水平的意圖。

　　今年一季度開(kāi)始，央行將商業(yè)銀行表外理財資產(chǎn)增速納入廣義信貸增速考核，以約束銀行表外資產(chǎn)的擴張速度。

　　除了央行宏觀(guān)審慎評估體系（MPA）趨嚴、考核加碼外，今年4月，銀監會(huì )兩周連發(fā)7個(gè)文件，將這場(chǎng)金融“去杠桿”行動(dòng)推向了高潮。銀監會(huì )密集下發(fā)了《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導意見(jiàn)》、《關(guān)于開(kāi)展銀行業(yè)“不當創(chuàng )新、不當交易、不當激勵、不當收費”專(zhuān)項治理工作的通知》等多個(gè)監管文件，重點(diǎn)指向同業(yè)、銀行理財、委外等業(yè)務(wù)，引導資金更多地投向實(shí)體經(jīng)濟，嚴控期限錯配和杠桿投資。

　　此后，證監會(huì )、保監會(huì )等部門(mén)也陸續出臺針對各自監管領(lǐng)域的“去杠桿”政策。

　　黃金錢(qián)包首席分析師肖磊表示，“去杠桿”是防范金融風(fēng)險的一貫做法，各國在收緊監管方面都會(huì )“去杠桿”，比如2008年后，美國就開(kāi)始大規模“去杠桿”，房地產(chǎn)等市場(chǎng)的信貸開(kāi)始收緊。目前國內“去杠桿”是多方面的，包括資本市場(chǎng)，防范各類(lèi)杠桿資金進(jìn)入股市；房地產(chǎn)市場(chǎng)收緊信貸，債券、保險等市場(chǎng)也加強了監管，且逐步抬高了利率。

　　“去杠桿”成一把“雙刃劍”

　　“去杠桿”有利于防范產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫、監管套利以及經(jīng)濟脫實(shí)向虛等風(fēng)險，但在分析人士看來(lái)，“去杠桿”也是一把“雙刃劍”，要把握好度，如果過(guò)度“去杠桿”，也會(huì )給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)“傷害”。

　　聯(lián)訊證券首席宏觀(guān)研究員李奇霖指出，隨著(zhù)金融“去杠桿”的推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟可能會(huì )受到負面沖擊，市場(chǎng)的信用風(fēng)險會(huì )加大。蘇寧金融研究院宏觀(guān)經(jīng)濟研究中心主任黃志龍表示，中國政府的金融監管長(cháng)期面臨“一管就死、一放就亂”的周期，當前的金融“去杠桿”，各個(gè)監管部門(mén)可能有“矯枉過(guò)正”之嫌。特別是“一行三會(huì )”累積疊加的強力監管舉措，可能會(huì )產(chǎn)生社會(huì )融資規模自我強化的萎縮，引爆或放大金融風(fēng)險的可能。

　　對于金融“去杠桿”帶來(lái)的影響，黃志龍指出，金融“去杠桿”將帶動(dòng)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟利率上升，進(jìn)而通過(guò)債券融資萎縮、信貸投放下降和抑制表外融資等多種渠道帶動(dòng)社會(huì )融資增速放緩，導致實(shí)體經(jīng)濟資金面趨緊，加大經(jīng)濟下行壓力。至于這一影響會(huì )持續多長(cháng)時(shí)間，需要觀(guān)察央行貨幣政策的調整和決策部門(mén)對經(jīng)濟下行的容忍度。

　　肖磊表示，后果短期來(lái)說(shuō)，會(huì )帶來(lái)各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的下跌、流動(dòng)性的緊縮，以及利率的上漲。但只要存在金融市場(chǎng)，杠桿就肯定存在，杠桿率也是調節經(jīng)濟的一種方法，由于中國目前債務(wù)水平已經(jīng)偏高，杠桿率本身是比較高的，但中國經(jīng)濟目前基本面問(wèn)題不大，因此降杠桿的風(fēng)險率不高。

　　金融“去杠桿”將更加溫和

　　對于如何把握“去杠桿”的力度問(wèn)題，分析人士指出，“去杠桿”應分部門(mén)操作，在多位受訪(fǎng)人士看來(lái)，金融市場(chǎng)的“去杠桿”仍需持續，不過(guò)將更加“溫和”。

　　中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認為，“去杠桿”作為經(jīng)濟結構改革的一個(gè)重要內容，是非常有必要的。但在操作層面，必須了解哪些杠桿要去、哪些杠桿要穩、哪些杠桿要加?；九袛嗍牵赫块T(mén)的杠桿要加，否則經(jīng)濟矛盾就會(huì )凸顯；金融企業(yè)和非金融企業(yè)要“去杠桿”，居民部門(mén)則要穩杠桿。

　　在黃志龍看來(lái)，“去杠桿”應該區分不同的部門(mén)，金融部門(mén)應該經(jīng)歷“去杠桿”的過(guò)程，這也是當前監管部門(mén)正在積極推進(jìn)的。非金融企業(yè)部門(mén)也應該面臨“去杠桿”或者“穩杠桿”，而在企業(yè)部門(mén)中，國有企業(yè)則是“去杠桿”的重點(diǎn)，民營(yíng)企業(yè)應適當鼓勵“加杠桿”，金融機構在支持民營(yíng)企業(yè)擴大投資中應有所作為，而政府部門(mén)特別是中央政府部門(mén)仍然有“加杠桿”的空間，居民部門(mén)在經(jīng)歷過(guò)去一年多的快速“加杠桿”，今后一段時(shí)期應該是“穩杠桿”。

　　事實(shí)上，雖然金融“去杠桿”一直在持續，但近期“一行三會(huì )”頻頻釋放溫和“去杠桿”的政策信號。5月5日，證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸表示，有關(guān)證監局近日督導部分證券公司對照法規要求開(kāi)展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監管工作的延續，并非新增要求；5月12日，央行進(jìn)行4590億元MLF操作，給市場(chǎng)流動(dòng)性“解渴”；央行在一季度貨幣政策報告中表示，“縮表”并不一定意味著(zhù)收緊銀根；在5月12日的“銀監會(huì )近期重點(diǎn)工作通報”通氣會(huì )上，銀監會(huì )審慎規制局局長(cháng)肖遠企表示，對于近期出臺的監管檢查要求，銀監會(huì )是有計劃地實(shí)施，有步驟地推進(jìn)，做好工作步調和時(shí)間安排的統籌協(xié)調，為各項工作落實(shí)時(shí)限設置一定間隔，實(shí)行錯峰推進(jìn)。

　　對此，黃志龍表示，金融監管和宏觀(guān)調控始終是平衡的藝術(shù)，既要防范系統性金融風(fēng)險的累積，并最終導致金融危機，又要不影響金融體系配置資金的效率，監管部門(mén)始終要從中取得平衡。

 

　　監管層釋放溫和“去杠桿”信號

　　5月5日證監會(huì )

　　證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸表示，有關(guān)證監局近日督導部分證券公司對照法規要求開(kāi)展資管業(yè)務(wù)自查，是前期監管工作的延續，并非新增要求

　　5月12日銀監會(huì )

　　銀監會(huì )審慎規制局局長(cháng)肖遠企表示，對于近期出臺的監管檢查要求，銀監會(huì )為各項工作落實(shí)時(shí)限設置一定間隔，實(shí)行錯峰推進(jìn)

　　5月12日央行

　　央行進(jìn)行4590億元MLF操作，為市場(chǎng)流動(dòng)性“解渴”。在一季度貨幣政策執行報告中明確表示，“縮表”并不一定意味著(zhù)收緊銀根，實(shí)際效果可能是放松銀根