近期，中國人民銀行發(fā)布的２０１７年上半年金融數據顯示，企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內股票融資占同期社會(huì )融資規模比例均下降。市場(chǎng)上有觀(guān)點(diǎn)認為，這意味著(zhù)以“股債”為代表的直接融資比重回落。
對此，有專(zhuān)家表示，直接融資的發(fā)展與國家產(chǎn)業(yè)結構、資本市場(chǎng)結構息息相關(guān)，應在多層次資本市場(chǎng)建設、金融體制市場(chǎng)化改革、市場(chǎng)法制保障等方面作出更多努力，我國直接融資前景可期。
占比短期現回落
所謂直接融資，是指沒(méi)有金融機構作為資金融通的中介，資金閑置方與資金需求方通過(guò)直接協(xié)議實(shí)現資金轉移，主要指債券市場(chǎng)及股票市場(chǎng)；間接融資是金融機構作為中介，首先通過(guò)存款、發(fā)行有價(jià)證券等方式暫時(shí)將社會(huì )閑置資金歸集，然后再通過(guò)貸款、貼現等形式將資金提供給需求方，主要指銀行信貸。由直接融資和間接融資為主的融資形式，構成了最基本的社會(huì )融資結構。
九州證券首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清認為，分析直接融資占比的合理水平，大致分有兩個(gè)角度：一是增量角度，包括非金融企業(yè)股票融資、企業(yè)債券、社會(huì )融資規模等幾個(gè)計算指標；二是存量角度，國際上普遍選取股市市值、政府債券余額、債券余額和銀行貸款余額等幾個(gè)數據計算。我國直接融資增量比重處于２０％－２５％左右水平較為合理，直接融資存量比重上升至５５％至６５％左右水平較為合理。
從增量角度看，２０１６年之前，我國直接融資比重呈現持續上升趨勢，且與部分發(fā)達國家的差距逐漸縮小，２０１６年末該比重已處于較為合理水平。鄧海清介紹說(shuō)，從數據上看，我國直接融資比重自２００３年至２０１６年末基本呈直線(xiàn)上升態(tài)勢，由３％左右上升至約２３％，已高于部分國家。
“但是，２０１７年上半年，我國直接融資增長(cháng)占比回落明顯，主要是因為２０１６年第四季度以來(lái)，政策因素、市場(chǎng)因素等導致債券融資占比降幅較大。未來(lái)，要恢復較為合理的直接融資增量比重，可能應適當調整貨幣政策和監管政策。”鄧海清說(shuō)。
從存量角度看，我國直接融資比重一直波動(dòng)較小，低于部分發(fā)達國家的平均水平。
“過(guò)去２年，以直接融資新增規模來(lái)算約為２３％，占比依然偏低。尤其是今年以來(lái)，在金融強監管、去杠桿背景下，債券融資有一定影響，２０１７年上半年直接融資比例與２０１６年相比有所回調?？紤]到目前的實(shí)際情況，未來(lái)我國直接融資與間接融資的比例能達到１∶１是相對良好的狀態(tài)。”大成基金副總經(jīng)理、中國人民銀行金融研究所原所長(cháng)姚余棟如是說(shuō)。
結構需繼續優(yōu)化
前海開(kāi)源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍表示，與部分發(fā)達國家相比，從增量測算角度看，目前我國直接融資增量比重已處于相對合理水平；從存量角度看，我國直接融資存量比重一直處于較低水平，明顯低于發(fā)達國家水平，融資“脫媒化”空間較大。
據了解，所謂“脫媒化”一般是指在進(jìn)行交易時(shí)跳過(guò)所有中間人而直接在供需雙方間進(jìn)行。在金融領(lǐng)域，“脫媒化”是指“金融非中介化”，因為存款人可以從投資基金和證券尋求更高回報的機會(huì )，而企業(yè)借款人可通過(guò)向機構投資者出售債券獲得低成本的資金，從而削弱了銀行的金融中介作用。
“目前，我國社會(huì )融資規模仍以人民幣貸款為主，以銀行信貸為主導。相比而言，歐美發(fā)達國家的直接融資占比為八九成左右，是市場(chǎng)主導型的金融結構。美國的債券市場(chǎng)規模居全球第一，是股票市場(chǎng)的２倍多。我國債券市場(chǎng)規模約為６８萬(wàn)億元，滬深兩市股票總市值約為５２萬(wàn)億元，兩個(gè)市場(chǎng)在結構上還有繼續優(yōu)化的空間，直接融資的‘蛋糕’還能做得更大、更好。”姚余棟認為，對于直接融資內部結構問(wèn)題，應把決定權交給市場(chǎng)。
鄧海清表示，我國直接融資存量比重持續低位，結構上的主要原因是由于我國企業(yè)上市節奏較慢、股市市值增速較慢，對整體直接融資占比帶來(lái)一定影響，在完善多層次資本市場(chǎng)方面還有較大發(fā)展空間。
做大“蛋糕”正當時(shí)
“提高直接融資比例，首先要有一個(gè)繁榮、健康的多層次資本市場(chǎng)。”姚余棟認為，在銀行信貸為主導的金融體系結構下，中小企業(yè)面臨的融資難、融資貴等問(wèn)題仍將在一定范圍內存在，發(fā)展直接融資、健全多層次資本市場(chǎng)有利于資金更為有效地配置，有利于中小企業(yè)和創(chuàng )新型企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，在面臨潛在危機時(shí)，以直接融資為主導的經(jīng)濟體往往有更好的彈性。
“發(fā)展直接融資的優(yōu)勢很多。相比信貸融資、債券融資方式更為透明，有助于提高債市融資的比例，降低金融系統風(fēng)險。此外，相比貸款融資方式，債券融資、股票融資的市場(chǎng)定價(jià)有效性、資源配置效率程度更高，有利于資金流向效率更高的企業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟下行時(shí)期的市場(chǎng)出清與企業(yè)高效發(fā)展。”鄧海清認為，當前要做大直接融資“蛋糕”應從要穩步推進(jìn)注冊制、規范股市健康發(fā)展、保護投資者合法權益、控制去杠桿節奏、恢復債市融資功能等方面著(zhù)手，不能僅盯著(zhù)新股發(fā)行。
“從長(cháng)遠看，做大直接融資‘蛋糕’是一項系統工程。”姚余棟認為，直接融資的發(fā)展事實(shí)上與國家產(chǎn)業(yè)結構、資本市場(chǎng)結構息息相關(guān)，應在多層次資本市場(chǎng)建設、金融體制市場(chǎng)化改革、市場(chǎng)法制保障等方面作出更多努力。在當前防范金融風(fēng)險去杠桿的大環(huán)境下，直接融資將迎來(lái)一個(gè)大發(fā)展、大提升的時(shí)期。（周琳）
轉自：中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導報
【版權及免責聲明】凡本網(wǎng)所屬版權作品，轉載時(shí)須獲得授權并注明來(lái)源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責任的權力。凡轉載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀(guān)點(diǎn)和立場(chǎng)。版權事宜請聯(lián)系：010-65363056。
延伸閱讀
上半年汽車(chē)工業(yè)多項經(jīng)濟指標創(chuàng )新高
