預測2018年宏觀(guān)經(jīng)濟關(guān)鍵詞：防風(fēng)險、控杠桿

　　一年一度的中央經(jīng)濟工作會(huì )議即將召開(kāi)。每年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議都會(huì )對未來(lái)一年的政策指明方向。2018年是貫徹黨的十九大精神的開(kāi)局之年，是改革開(kāi)放40周年，是決勝全面建成小康社會(huì )、實(shí)施“十三五”規劃承上啟下的關(guān)鍵一年，因此，今年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議尤其受到關(guān)注。

　　12月8日召開(kāi)的中央政治局會(huì )議，分析研究2018年經(jīng)濟工作，被視為中央經(jīng)濟工作的前期準備。

　　會(huì )議指出，要統籌規劃，有序推進(jìn)，確保打贏(yíng)三大攻堅戰。防范化解重大風(fēng)險要使宏觀(guān)杠桿率得到有效控制，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力增強，防范風(fēng)險工作取得積極成效；精準脫貧要瞄準特殊貧困人口精準幫扶，進(jìn)一步向深度貧困地區聚焦發(fā)力，把扶貧和扶志、扶智結合起來(lái)，激發(fā)貧困人口內生脫貧動(dòng)力，鞏固扶貧成果，提高脫貧質(zhì)量；污染防治要使主要污染物排放總量繼續明顯減少，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善。

　　2018年，防范化解重大風(fēng)險依然聚焦宏觀(guān)杠桿率。值得注意的是，這次會(huì )議的提法有所變化。7月召開(kāi)的全國金融工作會(huì )議提出要推動(dòng)經(jīng)濟去杠桿，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重；而在這次政治局會(huì )議指出，要使宏觀(guān)杠桿率得到有效控制。

　　求解控制宏觀(guān)杠桿率

　　宏觀(guān)杠桿率即債務(wù)規模與GDP的比例，是衡量國家債務(wù)水平的指標。

　　古希臘物理學(xué)家阿基米德曾說(shuō)：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起地球”。在經(jīng)濟領(lǐng)域，高杠桿在一定承受范圍內，確實(shí)能撬動(dòng)經(jīng)濟的高速增長(cháng)。然而，杠桿游戲往往意味著(zhù)高風(fēng)險。

　　當前中國的杠桿率水平到底有多高？11月4日，中國人民銀行官方網(wǎng)站發(fā)布了央行行長(cháng)周小川撰寫(xiě)的《守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)》一文。文中指出，2016年末，我國宏觀(guān)杠桿率為247%，其中企業(yè)部門(mén)杠桿率達到165%，高于國際警戒線(xiàn)，部分國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險突出，“僵尸企業(yè)”市場(chǎng)出清遲緩。一些地方政府也以各類(lèi)“名股實(shí)債”和購買(mǎi)服務(wù)等方式加杠桿。

　　中誠信國際研究院首席宏觀(guān)分析師袁海霞告訴經(jīng)濟觀(guān)察報，2017年是監管強化的一年。在監管持續趨嚴下，中國的債務(wù)風(fēng)險有所緩釋?zhuān)瑹o(wú)論是總體杠桿率還是非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率、政府部門(mén)杠桿率均出現邊際改善的態(tài)勢。但是，當前中國債務(wù)風(fēng)險“灰犀牛”并沒(méi)有完全消失，債務(wù)結構性風(fēng)險仍存，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率依然處于高位，居民部門(mén)杠桿率出現攀升勢頭，地方政府債務(wù)存在結構性和區域性風(fēng)險，未來(lái)仍需通過(guò)推動(dòng)金融去杠桿、加強金融監管、推動(dòng)國企改革等一系列措施進(jìn)一步推動(dòng)宏觀(guān)杠桿率改善。

　　那么，如何控制宏觀(guān)杠桿率？
 
　　袁海霞解釋?zhuān)壳皣鴥葘暧^(guān)杠桿率的測算思路基本上與國際清算銀行的宏觀(guān)杠桿率類(lèi)似，主要分四個(gè)部門(mén)來(lái)測算：非金融部門(mén)杠桿率、政府部門(mén)杠桿率、非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率及居民部門(mén)杠桿率。

　　袁海霞向經(jīng)濟觀(guān)察報分析，短期來(lái)看，降低非金融企業(yè)尤其是國有企業(yè)杠桿率是化解債務(wù)風(fēng)險的主要抓手。但如何去杠桿以及去杠桿面臨的風(fēng)險處理等都是極具挑戰的問(wèn)題。在目前中國經(jīng)濟處于潛在增長(cháng)平臺下移，結構性、趨勢性以及周期性力量共同作用下的下行過(guò)程中，過(guò)快地去杠桿可能會(huì )帶來(lái)經(jīng)濟的急速下滑或者波動(dòng)；通過(guò)政府部門(mén)和居民部門(mén)適當加杠桿，保持總需求的一定擴張，有利于在宏觀(guān)大背景相對穩定的情況下，企業(yè)平穩降杠桿。“從路徑來(lái)看，一方面，通過(guò)積極的財政政策，政府部門(mén)適當加杠桿，避免債務(wù)收縮對經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響。另一方面，居民部門(mén)適當加杠桿，通過(guò)購買(mǎi)企業(yè)股權或者通過(guò)金融產(chǎn)品創(chuàng )新，購買(mǎi)企業(yè)部門(mén)未來(lái)可形成穩現金流的資產(chǎn)執行票據、收益鏈接票據等。”袁海霞說(shuō)。

　　宏觀(guān)杠桿率的控制主要控制哪些方面？袁海霞認為，首先是針對非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率過(guò)高的情況，通過(guò)債轉股、清理僵尸企業(yè)、加強國有企業(yè)預算硬約束等方式緩釋非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)風(fēng)險；其次是關(guān)注地方政府債務(wù)的區域性結構性風(fēng)險；此外，還要注意到近年來(lái)居民部門(mén)杠桿率的快速攀升。

　　積極的財政政策仍將繼續

　　對宏觀(guān)杠桿率的有效控制，是否影響2018年的財政政策？

　　自2008年始，中國已經(jīng)連續十年實(shí)施積極的財政政策，而上一輪實(shí)施積極的財政政策是在1998年到2004年。兩次積極財政政策的實(shí)施都有外部因素的影響：1998年是亞洲金融危機，2008年則是為應對由美國開(kāi)始的次貸危機。

　　2017年的積極財政政策繼續實(shí)施減稅降費政策，赤字率保持在3%，適度擴大支出規模。那么2018年，中國是否還會(huì )繼續實(shí)施積極財政政策？“肯定還是積極財政政策，按照深化稅收制度的需要，結合宏觀(guān)經(jīng)濟走勢、國際情況，綜合考慮來(lái)看減稅是勢在必行，赤字率3%調整的可能性比較低，因為3%還是歐盟一個(gè)通常所指的警戒線(xiàn)，中國不突破并不是考慮歐盟標準問(wèn)題，更多是國內的實(shí)際情況。”中國社科院財經(jīng)戰略研究院研究員楊志勇認為。

　　國家行政學(xué)院經(jīng)濟學(xué)部教授馮俏彬同樣認為，2018年，政府還會(huì )堅持積極的財政政策，“畢竟2018年防范化解重大風(fēng)險依然是三大攻堅戰之首，降低杠桿率也是金融系統明確要做的事情，但還要保證一個(gè)適當的經(jīng)濟增長(cháng)，那就意味著(zhù)財政政策不可能與貨幣政策同時(shí)收縮，這也就說(shuō)明2018年會(huì )繼續保持積極的財政政策”。

　　“怎么個(gè)積極法？根據供給側改革的需要，在結構上進(jìn)一步做優(yōu)化：與創(chuàng )新、實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展相關(guān)的支出擴大，精準扶貧方面的支出繼續加大。”馮俏彬告訴記者，大幅度提升赤字率的可能性不大；唯一的變數是，如果美國稅改方案正式出臺，中國可能為應對這一方案降低稅負，增加赤字。

　　《2017年中央和地方預算草案的報告》顯示，2017年中央財政赤字15500億元，地方財政赤字8300億元，赤字率為3%。即便是2018年的赤字率依然維持在3%，但是因為經(jīng)濟總量的增長(cháng)，赤字的絕對額也會(huì )增加。

　　袁海霞判斷2018年中國經(jīng)濟仍將延續底部運行態(tài)勢，投資仍有下行壓力。在此背景下，穩增長(cháng)依然存在一定的壓力，而穩增長(cháng)的關(guān)鍵在于“穩投資”；同時(shí)，隨著(zhù)新政治周期的開(kāi)啟，2018年將是全面推出新常態(tài)新階段的關(guān)鍵性改革攻堅計劃的窗口期，宏觀(guān)調控將逐步由“穩增長(cháng)”轉向“防風(fēng)險”基礎上的“促改革”。因此，財政赤字或將仍延續積極有效定位，名義赤字率依然可以確定在3%，為穩投資、促改革提供堅實(shí)的支撐。

　　“但需要關(guān)注的是，當前我國名義的財政赤字率與廣義的財政赤字率存在較大程度的偏離，導致近年來(lái)政府債務(wù)在隱性化中快速擴張。2017年以來(lái)，陸續頒布的財政部50號文、87號文以及金融工作會(huì )議，嚴格規范了各類(lèi)PPP、各類(lèi)產(chǎn)業(yè)基金和政府購買(mǎi)服務(wù)中的各種違規行為。2018年，防風(fēng)險背景下針對政府債務(wù)的相關(guān)監管將進(jìn)一步趨嚴，廣義的財政赤字率或將有所收縮。”袁海霞表示，在廣義財政赤字率收縮的背景下，基建投資面臨的基金來(lái)源的壓力有所加大，投資增速繼續加快的可能性較??；但考慮到基建投資在穩投資、穩增長(cháng)中發(fā)揮的重要作用，基建投資或仍將保持較快增長(cháng)。（杜濤）

       轉自：經(jīng)濟觀(guān)察報
 

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